万里扬:CVT业务持续高增长

投资要点

事项:公司发布2016年报,实现营收37.3亿,同比增89.2%,净利润3.1亿,同比增47.5%,扣非净利润2.2亿,同比增60.7%,EPS 为0.30元,拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。

平安观点:

毛利率微降,多项业务同比增幅较高:公司汽车内饰业务收入同比增287.4%,主要是由于2015年10月金兴内饰并表所致,变速器业务销量同比增35.1%,主要是公司2015年7月开始合并宁波乘用车变速器业务,2016年11月芜湖CVT并表所致。乘用车手动变速器毛利率降幅较大,我们认为是由于原材料价格上涨导致,毛利率同比降4.7个百分点。三费率提高1.2个百分点,财务费用增长较多,预计2017年将恢复正常水平。

CVT变速箱龙头腾飞,受益国内巨大市场空间:公司2016年收购奇瑞CVT变速箱资产,CVT市场空间大、行业处于供不应求状态。奇瑞CVT变速箱是优异的国内CVT本土化供应商,具有一定的稀缺性,相比外资企业更具备价格和成本优势。技术优异,其大扭矩产品开发在稳步推进,未来搭载车型排量有望进一步提升,并且逐步进入其他主机厂配套体系。到2020年国内CVT变速箱渗透率有望达15%,年产销200余万台,打开百亿市场空间,公司处于好行业+优质公司。

传统卡车变速箱产品升级,外延乘用车内饰:近年来中轻卡销售总体低迷,但公司轻中卡变速箱产品受益于产品轻量化升级,近三年毛利率持续提升至30%左右,未来有望继续贡献稳定业绩。收购金兴汽车100%股权,有望在客户上产生协同效应,预期其盈利情况也会继续改善,增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议:万里扬布局乘用车CVT变速箱等业务,未来收入增长受益于CVT超周期增长。预测公司2017、2018、2019年EPS分别为0.55 、0.77、1.06元,维持“推荐”评级。

风险提示:客户拓展不及预期。