上海电力:火电行业优秀企业,国际化业务将持续超预期

1.事件。

公司发布2016年年报:2016年全年实现营业收入160.46亿元,同比下滑5.64%,归属上市公司股东净利润9.16亿元,同比下滑31.22%,扣非后为8.39亿元,同比下滑18.12%。

2.我们的分析与判断。

(一)2016Q4的业绩表现优于同行。

公司2016年第四季度实现营业收入4.27亿元,归属上市公司股东净利润0.98亿元。与华能国际、华电国际同期亏损5.7亿元、3.7亿元相比,公司四季度盈利并且全年扣非后归母净利润仅下滑18.12%的业绩证明,公司是火电行业中较优秀的企业。

(二)参与创投基金,进一步优化电源结构。

公司拟以母公司国家电投集团及其所属其他单位共同出资设立国家电投集团能源新技术创新投资基金,投资核电、燃气轮机、清洁高效煤电、新能源和节能环保项目。通过这个基金公司将进一步优化电源结构,参与核电运营。

(三)海外利润占比超30%,是被遗漏的一带一路标的。

2016年公司海外项目实现净利润3.02亿元,占公司净利润比重超过30%。今年,公司将KE的交割列入经营计划。KE交割完成后,公司过半利润将来自于海外。我们预计收购KE公司仅仅是公司国际化业务的一个开端,公司将在国际化业务上持续超预期。

公司是被遗漏的一带一路“带路党”标的。

3.投资建议。

我们预计2017年本部不含工程将贡献10亿利润,KE并表半年约增厚6亿元,电站工程增厚1亿;2018年本部不含工程11亿,KE16亿元和江苏公司7.2亿元全年并表,电站工程增厚3亿元;2019年净利润的增长来自于本部不含工程1亿元、电站工程2亿元以及江苏公司的小幅增长,预计2017至2019年公司分别实现归属母公司净利润17亿元、37亿元、41亿元,按照10.09元/股向集团增发30亿收购江苏公司,现价12.79元/股向二级市场募集20亿配套资金,股本约增加4.54亿股,摊薄后每股收益0.64、1.44、1.60元,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

KE公司或集团江苏公司收购失败。