华达科技:客户结构优质,盈利能力提升,业绩稳步增长

2016年业绩稳健增长

2016年公司实现营业收入27.25亿元,同比增长15.00%;实现归母净利2.91亿,同比增长13.06%;经营性净现金流3.11亿,同比增长26.27%。利润分配预案每10股派发现金股利6.8元。总结来看,2016年华达科技业绩稳健增长,业绩增长的主要原因是1)新品研发和自动化水平提高。车身零部件营收增长13.35%;2)主要客户新车型产品开发增加,模具营收增长79.54%。

募投项目缓解产能紧缺现状,规模效应提升毛利率

华达科技产能利用率长年超100%,产能紧缺背景下部分订单需要外协完成,2017年公司首发募资11.5亿进行靖江、海宁、成都三地零部件产能扩充,计划在四年内总计新增140万辆整车配套产能。报告期内靖江城北园区工厂一期项目完工、广州基地二期项目完工,青岛、武汉等基地的建设也按计划推进,2017年内预计青岛、惠州在建80万台套产能将投产,公司产能不足的情况得到部分缓解。未来几年,公司将在长三角地区、西南地区、华中及华南地区新建(或扩建)生产基地,以进一步扩大公司业务。我们认为,随着产能逐渐充足,公司外协加工量减少叠加规模效应,后续毛利率有望提升。

客户结构优质,新品规划充足

公司2016年前五客户销售占比达59%,客户集中度较高,主要是大众、本田等日系、德系合资客户与广汽乘用车等自主客户,2016年上半年销售收入前三分别是东风本田(22%)、一汽大众(12%)、广汽乘用车(11%)。2017年以来大众品牌加大SUV投入,上汽大众、一汽大众规划多款新品投放,一汽大众未来规划扩充产能105万辆;广汽乘用车近年来在华达科技中占比快速提升,2017年传祺GS4月销破3万、传祺GS8月销破万,突破自主SUV中高端天花板。我们认为,一方面,公司合资客户结构优质保障业绩稳健;另一方面,公司新增重要自主客户业绩持续走高提供弹性,未来增长可期。

产能扩充释供给,下游新品增需求,给予“增持”评级

在募投140万整车配套产能释放下,华达科技供给释放实现规模效应,毛利率有望持续提升;在下游优质客户2017年新品集中投放,长期产能扩建下,华达科技未来维持稳健增速。我们预测17/18/19年EPS分别为2.28/2.83/3.52元,对应PE分别为26.6/21.4/17.2倍。给予“增持”评级。