鱼跃医疗:上械顺利融入鱼跃,医用临床系列成为公司增长新动力

投资要点

一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。

2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;实现归属母公司净利润5.00亿元,同比增长37.30%;扣非后归属母公司净利润4.89亿元,同比增长39.53%;对应稀释后EPS为0.80元,略好于预期。

2016年公司Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比增长111.22%。 同时公司公告2016年分红预案,拟每10股派4元(含税),以及每10股转增5股。 二、我们的观点:内生挖掘产品销售潜力,外延资产整合顺利

1、内生外延来动公司业绩高速增长。

2016年公司实现销售收入26.33亿元,同比增长25.14%;Q4单季度实现销售收入6.33亿元,同比增长34.63%。在销售收入上,公司保持了强劲的增长,也是公司内生+外延发展战略的成功表现。在业绩贡献上,2015年6月并购的上海医疗器械有限公司(简称“上械”),完成整合,发展迅速,成为公司在医院用器械领域扩展的又一重要动力。

1)上械整理完毕,逐渐体现业绩与战略价值。

2015年6月上械并入公司体系以后,在鱼跃医疗的管理下,逐渐导入鱼跃的管理与销售经验与模式,经过1年多的治理,上械已经从2014年的低谷中走出。2016年上械公司完成销售收入5.99亿元,贡献净利润4241.56万元,已经恢复了较强的盈利能力。上械的加入不仅带动公司医用临床系列大幅增长,该系列产品销售7.29亿元,同比增长82.7%,同时丰富了公司产品线,坚定了内生加外延的发展战略。 外延发展进入新的领域和获得新产品线一直是公司的重点发展战略。2016年公司完成对上海中优医药的收购兼并,正式涉足医院消毒感染控制领域。2017年2月,公司完成对德国MetraxGmBH100%股权的收购,获得世界一流AED品牌--普美康,进一步丰富公司产品线。

2)内生加强家用医疗器械电商销售模式,开拓新品市场

公司从2013年涉足电商销售业务以来,逐步适应互联网销售的新模式,成功打造鱼跃品牌+互联网销售渠道新的家用医疗器械销售模式。我们推测2015年公司电商业务突破4亿元,2106年更是保持了50%以上的增速,销售收入达到6亿元以上。

线上销售的快速发展是公司产品力结合销售模式创新的结合成果。公司家用医疗器械产品线丰富,其中电子血压计、血糖仪以及新品睡眠呼吸机等保持了高速增长,拉动公司康复护理系列走出2015年的销售低谷,同比增长9.5%。

医用供养系列是公司的传统业务,2016年销售收入8.57亿,同比增长14.1%,毛利率48.85%,依然保持了较好的利润贡献。

2、管理费用得到有效控制,带动净利润率提升1.7个百分点。

费用端,公司的销售费用维持了与收入增速相匹配的增长,2016年全年达到2.03亿元,同比增长20.1%。管理费用得到了有效控制,2016年管理费用2.75亿元,同比只增加了2.2%。在公司毛利率保持了相对稳定的情况下,公司有效的控制销售费用和管理费用,拉动公司净利润率提升1.7个百分点,达到19.1%,创历年新高。

三、盈利预测与投资建议:

公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则--“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式,线上销售持续高速增长,2016年线上销售收入突破6亿元。医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。

我们预期公司2017年到2019年,收入分别为34.19亿元、42.98亿元和51.93亿元,同比增长29.9%、25.7%和20.8%;归属母公司净利润为6.46亿元、8.12亿元和9.91亿元,同比增长29.2%、25.6%和22.1%;对应EPS为0.97元、1.21元和1.48元。因此,我们维持公司“增持”评级。

四、风险提示:

家用医疗器械销售低于预期;并购企业整合低于预期。