老板电器:厨电龙头稳健高成长,全年盈利能力无忧

报告摘要:

公司2016年实现营业收入57.95亿元(+27.56%),其中第四季度单季实现营业收入18.09亿元(+27.29%);全年实现归属净利润12.07亿元(+45.32%),其中第四季度单季实现归属净利润5.06亿元,(+47.66%);另外公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元(含税)并转赠3股。烟灶消传统品类维持稳健表现,嵌入式新品爆发增长:房地产回暖大背景下,老板电器凭借其高端定位、出色的研发及营销能力再次达成超越市场的表现。收入端公司主力产品烟、灶、消分别实现22%、27%、31%的同比增长,其中烟、灶销售量市场份额分别达17.11%、15.37%,在上行的基础上继续保持市场第一;公司推出的嵌入式新品各自实现的收入同比涨幅均超过75%,相应产品销售量的市场份额也均在20%以上,位列行业第三。考虑到公司产品的高端定位与消费升级趋势的确定性,我们认为公司未来在传统品类的市占率上仍有较大提升空间,而拓宽产品线的新品类配套率低,有望成为未来高速增长的着力点。

多元化渠道有序推进,盈利能力无忧:报告期内,公司线上、工程渠道分别实现同比50%、60%左右的高速增长,多元化渠道推行顺利进行;在线下渠道的下沉方面,公司在一二线城市新设89家“厨源”体验店,在三四线城市新建专卖店449家,并新设53家城市公司,预计未来会进一步推行渠道变革与合伙人制度,使渠道结构更为扁平灵活,加大对三四线市场的开拓力度,有效借助房产政策机会。另一方面,受2016年下半年原材料价格上行影响,公司全年毛利率57.31%,(-0.86pct),但同期公司在销售费用率下降的带动下费用管控成果显著,实际实现净利润率20.83%(+2.60pct)。考虑到相关产品零售终端价格已经上调,渠道利润空间充裕,公司有望在近期对出厂价进行调整,同时叠加公司产品及渠道结构变化,预计2017年盈利能力无需担忧。

盈利预测:预计老板电器2017年至2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元,对应PE分别为21.10x,15.87x,11.96x,维持买入评级

风险提示:原材料价格持续大幅上行,新品类配套率提升或不及预期