中原证券:公司快报:业务深耕河南,A股上市布局多元

事件:中原证券2016年实现营业收入20亿元(YoY-49%),归母公司净利润7亿元(YoY-49%),归母公司净资产106亿元(YoY+30%)。加权平均ROE8.89%,杠杆率为2.56倍。

经纪业务深耕河南,信用业务快速发展。

(1)本土客户基础扎实,线上线下布局加快。2016年公司经纪业务手续费净收入7.2亿元(YoY-66%),公司股基交易额市场份额为0.6%,基本与2015年持平。A股上市补充资本金后,公司将继续加强全国网点的布局,并且通过“掌中网”、“智汇宝典”等加强互联网服务及通过“中原宝典”、“中原管家”开展投资顾问服务,我们看好公司经纪业务市场份额稳步提升至0.7%。目前中原证券营业部集中在河南省内(占比79%),客户基础扎实,预计公司净佣金率可以保持在0.04%左右的较高水平。

(2)融资融券、股权质押双轮驱动。公司融资融券业务发展迅速,2016年末融资融券余额达到59亿元,较2013年末增长超过2倍,2017年预计融资融券业务继续稳中有升,融资融券规模回升至74亿元。2016年公司股票质押式回购待回购余额达到24亿元(YoY+26%),股票质押业务成为资本中介业务的重要组成部分,也是公司未来的业务拓展方向之一。

债券承销高速增长,完善全产业链服务。

(1)债券承销高速增长,财务顾问独树一臶。2016年公司股票类主承销规模36亿元(YoY+1%),债券类规模1.64亿元(YoY+152%),随着IPO逐步常态化,预计公司保荐承销业务将迎来更多发展机会。

2016年公司财务顾问收入162亿元(YoY+185%),是公司投行业务最重要的部分(占比53%)。

(2)完善全产业链服务。公司围绕以中原股权中心为源头的“六位一体”产业链开展业务,2016年股权中心帮助企业新增融资2.6亿元,一家挂牌企业转板至新三板;股权中心设置“一市两板”,展示板企业997家、交易板企业44家,挂牌企业总数同比增长347%。中原证券将大量中小微企业在中原股权中心挂牌和融资、直接投资、新三板挂牌、做市业务、公司转板、转板后的再融资和股权质押融资等业务串联在一起,形成“六位一体”产业链,产生业务协同效应,巩固客户资源,有效提升公司核心竞争力。

自营资管业务厚积薄发。

(1)自营灵活配置、稳健操作。公司自营业务结构灵活,权益类投资把严控风险放在首要位置,固定收益公司采取滚动换仓等措施尽力挽回收益。2017年一季度市场整体平稳,叠加上市后资本金投入因素,自营规模和自营收益有望提升。

(2)资管业务主动管理能力强。公司资产管理业务以集合资产管理业务为主,2016年集合资管受托资金规模46亿元,占总资管规模比重为39%,实现业务净收入5939万元,占资管业务营业收入比重为94%。

上市扩充资本,全面布局多元。

(1)业务排名好于规模排名,上市推动业务发展。公司2015年业务排名基本位于行业前40名,而净资产、净资本排名都位于40名之后,此次A股上市募集28亿元,将推动业务结构进一步改善,有助于公司业绩的大幅提升。

(2)全面布局多元,境内外双向协同。境内业务方面,中原证券下设有中州蓝海投资全资子公司,参股中鼎开源创投、中原期货和中原股权中心等,境外业务方面,公司在香港设立中州国际金控,旗下拥有中州国际证券、中州国际资管和中州国际投资等多加全资子公司,协同开展证券经纪等业务,公司目标尽快完成对港资投行的收购,加快公司境外平台的建设,实现公司的国际化经营,A股上市后中原证券融资渠道进一步拓宽,有助于加速布局多元金融板块,在财务顾问业务、投行业务、证券经纪业务等方面展开境内外合作。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.23元0.26元和0.3元,6个月目标价12.59元。

风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险