仙琚制药:业绩反转确立,特色专科药崛起

业绩简评

2016年营业收入25.04亿,同比增长0.95%;归属上市公司股东的净利润1.46亿,同比增长37.20%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿,同比增长40.04%;经营活动产生的现金流量净额1.56亿,同比增长-21.89%。基本每股收益0.24元/股,同比增长20.00%。

点评

1、业绩符合预期,整体收入稳健,但是结构发生很大变化,主要体现在两个方面

从收入结构来看,制剂占比提高而原料药占比下降。受益于药品招标和销售扩张,公司制剂收入估计实现20%以上的增长,其中黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库铵、噻托溴铵和糠酸莫米松受益于良好的竞争格局,增长较快;原料药由于下游竞争格局恶化,原料药价格下跌比较严重,即使公司在保证市场占有率的情况下,收入仍出现较大下滑。

从毛利结构来看,公司整体毛利率提高。主要原因包括高毛利的制剂品种招标放量,占比提高;原料药毛利经过一轮下滑之后有所提高,一方面公司新技术工艺稳定之后成本降低,另外一方面上游4-AD产能过剩,导致中间体价格下跌,公司由此受益。

2、研发方面:完成1.1类新药奥美克松钠等产品分析方法验证、产品的评价、分析方法确认等工作。药品一致性评价工作有序展开,提交了参比制剂备案申请14项。获得盐酸罗哌卡因等生产批准文号3个,地诺孕素片等临床批件5项,曲安奈德益康唑乳膏等再注册批件5个,申报补充申请31项,申报再注册3项。

整体来看,仙琚制药投资逻辑:

原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。

甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。

OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。

管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。

投资建议

我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年EPS分别为0.36/0.49/0.64,对应目前PE分别为38/28/26倍,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。

风险

医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌。