老板电器:厨电龙头业绩确定,新品放量助力成长

业绩简评

公司2016年实现营收57.95亿元(YoY+27.56%),归母净利润12.07亿元(YoY+45.32%)。其中,第四季度实现收入18.09亿元(YoY+27.29%),归母净利润5.06亿元(YoY+47.66%)。公司的分红预案为每10股派发现金红利5元(含税)并以资本公积向全体股东每10股转增3股。

经营分析

地产后周期+渠道扩张推动收入高增速:2016年全国商品房销售面积同比增长22.5%,公司主业烟灶销售滞后地产销售约6个月,地产畅销带动公司收入快速增长。渠道扩张和变革是收入表现亮眼的另一基石:线上方面,老板品牌的厨电套餐线上占有率29.6%,领先竞争对手20%;线下方面,公司加速三四级市场渠道下沉,新增专卖店449家,专卖店数量增至2650家。

费用率大幅下降,盈利能力显著提升:电商占比提高叠加产品均价上扬部分抵消原材料涨价的压力,公司毛利率同比小幅下降0.86pct至57.31%。公司费用控制得当,期间费用率较2015年降低3.09pct,其中销售费用率下滑3.13pct至26.66%。销售费用率大幅回落驱动净利率增长2.55pct至20.83%,再创新高。随着规模效应扩大、渠道结构优化、电商占比提升,预计公司盈利能力仍有上升空间。

厨电龙头地位稳固,嵌入式新品助力成长:16年老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为22.13%和27.30%,明显高于行业增速(8.97%和4.85%)。中怡康数据显示公司烟机和灶具的零售量市占率分别达到17.11%(+0.33pct)和15.37%(+0.73pct),均持续保持行业第一。公司的龙头地位稳定并有望随着厨电渗透率提高和公司份额上升愈加牢固。另外,2016年公司嵌入式新品(烤箱、蒸汽炉、微波炉)收入2.46亿元,同比大增79.08%,嵌入式产品需求旺盛,未来有望成为公司新的成长亮点。

投资建议

厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化,盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器2017-19年净利润分别为15.4、19.6、24.9亿元,对应摊薄EPS 2.11、2.69、3.40元,对应PE为22.0、17.3、13.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

地产销售增速大幅下滑;行业竞争格局明显恶化。