国轩高科:龙马银鞍当配朱轩绣轴,量价无忧峥嵘锂电龙头

量价无忧,公司17年净利预计增速将超30%:估计电池行业售价普降20-25%,公司凭借材料自给率和产品良品率的提高,成本下降超过10%,毛利率将维持40%水平。补贴新政下低端磷酸铁锂电池企业产能出清,公司在纯电客车市场占有率有望继续提升;纯电乘用车受益低速电动车规范化带来的消费升级,公司配套纯电微型乘用车将快速放量;纯电专用车领域电池降价提升整车性价比,政策确定性下将迎来翻倍增长。我们预计公司17年出货量将达到4.8GWh,同比翻倍增长;净利润同比增长30%。

稳与增长,布局大客户配套热点产品:整车龙头企业核心零部件供应商双配套策略普遍,公司进入宇通客车供应链有望获得实质性进展;中通客车13亿大订单签订,新能源客车大客户带动公司磷酸铁锂电池产能消化无虞。低速电动车消费升级确立微型电动车高增长趋势,公司配套北汽EC180、众泰云100、奇瑞eQ等均为微型纯电乘用车领域热门车型,将实现快速放量。“大客户”和“热点产品”的布局,将使公司兼顾磷酸铁锂电池产能消化的“稳”以及三元电池转型的“增长”。

配股融资继续拓展上下游产业链,提供动力解决方案:公司3月18日发布配股融资预案,拟募资不超过36亿元扩建三元电池项目、正负极材料项目、汽车充电设施及关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统项目。项目建成后公司上游材料体系布局进一步完善,全套动力方案提供者的布局显现雏形,将为公司打造新的利润增长点。

盈利预测与评级:公司价格厘定后大订单签订产销放量;微型电动车高增速可期,公司配套北汽、众泰、奇瑞多款热门微型车型直接受益;三元材料、硅系负极投产公司材料自给率进一步提高,高毛利有望持续。预计公司17/18/19年EPS分别为为1.51/2.13/2.59元/股,对应3月27日收盘价估值为20.8/14.8/12.2倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。