万洲国际:盈利超预期,肉制品有望迎来改善

万洲国际公布2016年全年业绩,盈利增长超出预期。2016年公司实现营业收入215.34亿美元,同比增长1.5%;经营利润22.38亿美元,同比增长9.5%。净利润1.01亿美元,同比增长17.1%;EPS7.42美仙,同比增长17%,超出此前市场一致预期(以上数据均已剔除生物资产公允价值变动影响);期末派息0.21港元,加上期中派息0.05港元,共计0.26港元,派息比率为47.4%,高于往年平均30%的水平。整体来看,各项营运数据亦保持稳中向好:生猪出栏量1918.4万头,同比增长0.6%;生猪屠宰量4928.6万头,同比增长2%;肉制品销量320万公吨,同比增长1.1%。

中国业务在经济下行和超强猪周期双重压力下,实现逆势稳定增长。2016年,中国业务境内全资附属双汇发展实现营业收入518.45亿元人民币,同比增长16%;经营利润5.44亿元人民币,同比增长3.62%;归母净利润44.05亿元人民币,同比增长3.5%。全年屠宰生猪1235万头,同比减少0.32%;肉制品总销量297万公吨。中国业务占集团总体营业收入比重由33.4%提升至36%,但同期经营利润占比由52.1%下滑至33.4%,主要是因为上半年供需关系失衡导致国内生猪价格同比上涨22%,生猪价格高企直接致使下游肉制品生产成本增加40亿元。公司通过调整库存和增加进口等手段积极应对,保证了全年经营利润的稳定增长。

美国业务保持稳健增长,中美协同效应凸显。全年运营利润8.88亿美元,同比增长27.6%。从经营分部来看:包装肉制品经营利润7.14亿美元,同比增长6.9%。生猪养殖部分因生猪价格变动亏损1.44亿美元,2015年为盈利0.12亿美元。2016年美国平均生猪价格为1.1美元/kg,较2015年下降7.6%,公司已采取积极对冲举措,价格波动明显低于美国行业平均水平,累计实现收益1.6亿美元。生鲜猪肉因实施新的定价机制、扩大出口销售等举措同比大增181%至4.72亿美元。史密斯菲尔德向全球出口总量由149.8万吨增加至159.6万吨,同比增加6.5%;向中国出口由17.9万吨增加至28万吨,同比增加56.4%,有效帮助中国肉制品业务降低生产成本。

肉制品是公司最核心的业务分部,对全年业绩增长有突出贡献。2016年肉制品贡献公司整体营业收入的51.4%和经营利润的82.5%。公司坚持在拓展渠道、提升产品销量规模的同时,推进产品结构调整,低温/高温肉制品占比约3:7,长期发展目标为5:5。公司已将原有的1个研发中心扩展为8大研发中心,与全国各区域性市场结合,大力开发区域性重点产品。目前共开发6大类150款新品,其中80款已上市发行,上述新品实现销量19.2万吨,对肉制品销量的贡献为12%。公司预计肉制品销量将保持个位数增长。

投资建议:我们预计在2017年生猪价格下行的趋势下,肉制品成本压力将得到大幅缓解,新产品推出和渠道渗透有望推动业绩提升。公司当前股价对应2016年PE估值为11x,在此建议投资者积极关注。

风险提示:i)新产品研发不及预期;ii)食品安全问题带来负面影响;iii)猪肉价格波动;iiii)汇兑风险。