广生堂:业绩下滑明显,替诺福韦上市有望大幅改善

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别为3.1亿、0.62亿元,同比增速分别为1.3%、-35.8%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为0.86亿、680万元,同比增速分别为4.7%、-66%;l阿甘定与贺甘定受行业影响明显,销售收入均下滑。公司是国内唯一同时拥有恩甘定、阿甘定、贺甘定三种主流抗乙肝小分子药物的企业,2016年实现营业收入与扣非净利润分别为3.1亿、0.62亿元,同比增速分别为1.3%、-35.8%;扣非净利润下滑明显,主要原因是阿甘定和贺甘定受降价和竞争品种影响,销量和售价均有明显下滑。2016年,公司三个主要产品恩、阿、贺甘定收入占整个收入99.9%;受国内乙肝治疗指南变化的影响,恩甘定成为乙肝一线治疗用药,而阿甘定和贺甘定不再是一线用药,因此,阿甘定和贺甘定销售收入出现不同幅度的下降;2016年,阿甘定销售收入6237万元,同比下降24.2%;贺甘定销售收入2697万元,比上年下降32.9%;而恩甘定销售稳定增长,恩甘定销售收入2.2亿元,同比增长20.2%。受招标降价影响,阿甘定和贺甘定毛利率均下降约4个百分点,而恩甘定保持稳定,微降0.2个百分点。

以肝病治疗为核心积极布局新品种,替诺福韦上市或将大幅改善业绩。公司以肝病治疗为基础,积极开展肝病新药研发,已立项4个1类新药。2016年,公司设立了广生堂“治愈乙肝登峰计划”和治疗脂肪肝、肝癌创新药研发计划,并与药明康德合作开发了2个治疗乙肝的1类新药、1个脂肪肝1类创新药以及1个抗肝癌1类创新药。因此,公司2016年研发投入6819万元,占营业总收入的21.8%,同比增长159.7%。公司核心在研品种替诺福韦已进入报产最后关键阶段,该品种是乙肝治疗新进一线品种,未来国内市场空间高达50亿元,2017年公司将大概率获批乙肝适应症首仿,未来峰值销售可达到10亿元,贡献3.5亿元业绩。替诺福韦若顺利获批,公司业绩下滑趋势将得到大幅改善,公司拥有成为国内肝病用药龙头潜力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.83元、1.22元,对应市盈率分别为84倍、62倍、42倍。由于受乙肝用药指南变化、药品价格下降以及期间费用增加影响,公司当前业绩压力较大。但随着恩甘定放量及替诺福韦获批,公司业绩或出现好转。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:药品价格下滑风险、新产品上市进展或低于预期。