隆基股份:产能释放叠加降本增效铸就完美业绩

事件:

隆基股份发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入115.30亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%;实现EPS0.86元。

投资要点:

单晶需求大幅增长,新增产能完满释放

2016年国内光伏装机量达34.54GW创出历史新高,与此同时单晶产品在国内市场占有率从2015年的15%提高到2016年的约27%,使得单晶需求显著增长。而公司单晶产能也在2016年大幅增长,并得到完美释放。报告期内,公司单晶硅片出货15.18亿片,其中对外销售9.89亿片,自用5.29亿片,单晶硅片产销率达到106.71%;单晶电池组件出货2,340.8MW,其中单晶组件对外销售1,847.45MW,自用281.32MW,单晶组件产销率达到97.68%,单晶电池对外销售212.03MW。

降本增效成果显著,毛利率大幅增长

公司贯彻产品领先战略,坚持技术研发投入,硅片产品非硅成本同比降低33.98%,PERC电池产能逐步投建。在产业链产品价格大幅下行的压力之下(2016年底单晶硅片价格较2015年底同比下跌14%,晶硅组件价格同比下跌35%),公司单晶硅片毛利率同比增加6.63%至28.16%,单晶组件毛利率同比增加7.89%至27.20%,盈利能力逆势提升。

继续大踏步扩产,奠定全球单晶霸主之位

报告期内,公司投资建设的银川隆基年产1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基年产850MW单晶硅片项目已全部投产,泰州乐叶年产2GW高效PERC单晶电池及2GW组件项目,马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目开始陆续投产;截至2016年末,公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017年-2019年陆续投产。按照公司经营目标,截至2017年底,单晶硅片年产能将达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。

成长有望持续

一方面,随着国内分布式市场的崛起以及领跑者基地的扩容,单晶市场份额有望继续增长,2017年或增至35%以上;另一方面,单晶海外市场同样强势,占有率或升至32%以上,隆基股份正大力拓展海外市场(2016年海外收入同比增41%)。此外,公司继续深化产业链向下游电站业务的延伸,在稳步推进地面电站开发的同时,紧抓分布式市场机遇,积极布局分布式电站业务,报告期内公司累计获取电站备案量超过1GW。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入

178.6/232.3/274.9亿元,实现净利20.27/24.63/31.00亿元,对应PE分别为15/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1.政策风险;2.产能过剩风险3.双反风险;