安徽水利:年报符合预期,业绩进入上行通道

事件:安徽水利发布2016年报,2016年实现营业收入114.77亿元,同比增长25.43%,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长19.45%,基本每股收益0.34元。

公司三大板块业务良性发展,净利润首次突破3亿元,年度业绩符合预期:公司2016年全年实现营业收入114.77亿元,净利润3.06亿元,每股收益0.34元,同比分别增长25.43%、19.45%和21.43%,公司业绩稳健增长,业绩表现符合预期。从细分业务板块看,2016年公司工程业务、地产开发和水电业务收入分别为98.03亿元、13.46亿元和1.09亿元,同比增速为18.17%、137.01%和68.63%;三个板块业务毛利率水平分别为6.63%、31.88%和60%,公司工程业务毛利率同比下滑3.03%,主要是“营改增”因素影响,实际经营利润未受影响,综合来看公司整体业绩表现良好。

“降房建提市政”方针有力推进,订单结构优化提高公司业绩弹性:2016年初公司调整经营策略,在工程业务方面“降房建提市政”获得高效执行,公司2016年新签订单138.22亿元,水利工程、市政工程和路桥工程新签订单同比增速分别为42.11%、76.65%和46.34%,三项业务订单合计95.68亿元,占新签订单比重69.22%;房建工程41.04亿元,同比下降36.06%,占新签订单比例大幅下降至29.69%。2016年新签订单将于2017年起陆续释放业绩,高毛利业务占比大幅提升将有效增强公司整体业绩弹性。

在手订单充足,PPP订单快速增长保障未来增量:截至2016年末,公司工程业务合同储备总额达180亿元,是公司2016年工程业务收入的1.84倍,在手订单充足;2016年下半年以来加大对PPP、EPC订单跟踪力度,共新签5个PPP项目和4个EPC项目,项目承接额近67亿元,占公司2016年新签订单比重为49%;公司年报显示,2017年经营计划新签订单150亿元,较2016年同比增长8.7%,增速较上年略有提升。我们预计公司将进一步加大PPP、EPC等投资施工类业务,PPP订单总额有望保持快速增长。

水利工程投资持续加大,“引江济淮”重大工程顺利开工,公司均是受益主体:“十三五”时期,水利建设投资初步估算规模为2.43万亿元,较“十二五”投资规划同比增长35%,较实际投资增长20%,同时2017年水利建设计划新开工15项重大水利工程,在建投资规模超过9000亿元,我国水利建设投资呈持续加大态势,水利建设公司首先受益;同时,国家重大水利工程“江济淮”已于2016年12月29日初步开工,项目估算总投资约913亿元,建设工期预计60个月,其中安徽省内总投资约843亿元;公司顺利取得“引江济淮”1号工程派河口泵站枢纽项目,项目合同金额9138万元,虽然项目金额不大,但具有标志性意义,后续公司将分担“引江济淮”工程更多建设任务,该工程是公司未来工程业务的重要支撑。

整体上市完成在即,员工与公司利益紧密捆绑,业绩释放动力增强:公司吸收合并建工集团及配套融资已于2016年12月29日获得证监会批文,目前正在积极推进,在建工集团国企改革过程中涉及非生产性经营人员的剥离,预计整体上市后建工集团盈利能力将逐步回归至行业平均水平,进一步打开集团公司整体业绩增长空间;同时,公司通过高管增持和员工持股计划将核心人员与公司紧密捆绑,公司后续业绩释放动力大幅增强。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。暂不考虑建工集团并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.9%、18.4%、18.1%,净利润增速分别为36.4%、36.3%、24.4%,受益于公司新签订单快速增长,订单业务结构优化及区域内重大工程保障,公司未来三年业绩进入快速上行通道,我们同时看好整体上市后,集团整体的实力和盈利改善空间,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为13.8元,对应2017年30倍PE。

风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险等。