隆基股份:单晶硅龙头企业,整体盈利能力提升

事件:隆基股份公布2016年年报,2016年公司实现营业收入115. 3亿元,同比增长93.89%;归属上市公司股东的净利润15.47亿元,同比增长197.36%;实现每股EPS0.77元(摊薄),业绩符合预期。

单晶龙头受益高效化趋势,整体盈利能力提升:公司业绩增长主因是单晶市场占有率提升和毛利水平持续提升。 2016年度公司单晶硅片出货量达到15.18亿片,产销率达到106.71%;单晶组件产销率达到97.68%。与此同时,公司通过金刚线切割工艺、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用,使得2016年度硅片产品非硅成本同比降低33.98%,硅片和组件产品毛利率分别提升6.63Pcts 和7.89Pcts,整体盈利能力得到大幅度提升。

产能规模持续扩张,单晶硅寡头格局清晰:到2016年底,公司单晶硅片和组件产能分别达到7.5GW和5GW,是全球领先的单晶硅片和组件制造商。公司目前仍有16GW的硅棒/硅片、1GW电池片和2GW组件产能在建,预计到2017年底将达到12GW硅片、2GW电池片和6.5GW组件的产能,公司在单晶领域的市场地位将进一步稳固。公司年报公布预计2017年实现营业收入135亿元,其中:1)单晶硅片出货量目标19亿片约合9GW,组件出货量4.5GW;2)地面电站并网目标500MW,分布式电站并网目标560MW。产能规模持续扩张,将进一步巩固公司的领先地位,并推动公司业绩持续高增长。

国内市场未来基本平稳,公司正加快海外市场布局:根据国家能源局初步统计,2016年国内光伏并网量达34GW,伏17年上半年存在政策性抢装,但装机量很难超越2016年装机量,我们预计未来几年国内光伏需求将保持平稳。以印度、中东、非洲为代表的海外新兴市场需求强劲正逐渐成为全球光伏市场的新引擎。公司正加快海外市场布局,在收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产。印度 500MW 电池和 500MW 组件项目也在积极推进中。海外产能的投放将为公司拓展国际市场提供有效的供应保障并带来新的增长点。

投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为19.43亿元、23.04亿元和26.02亿元,对应EPS 分别为0.97元、1.15元和1.30元。公司行业地位稳固,成长性确定;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.60元。

风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。