英威腾:Q4收入大幅提升,2017年将是收获之年

1.事件

英威腾发布2016年业绩快报,2016年归母净利润为0.66亿元,较上年同期下降55.67%;营业收入为13.3亿元,较上年同期增22.68%。

2.我们的分析与判断

(一)、Q4营业收入环比、同比增速大幅提升

根据业绩预告,2016年第四季度公司实现营业收入4.4亿元,同比2015Q4(3.32亿元)、环比2016Q3(3.21亿元)的增幅均高达35%左右。

(二)、资产减值损失和营业外收入影响了Q4利润

Q4的4.4亿元营收为单季度历史最高值,但当季的营业利润却是亏损2000万元,我们判断可能是公司计提了较大额度的一次性商誉、存货和坏账的减值,并非持续性的。此外,16年的营收增速高达23%,但营业外收入只有4800万元,比2015年的5200万元还要低,此科目或存在低估的可能。

(三)、公司净利率仅5%,有较大的提升空间

2016年为上市以来公司净利率的最低点,只有5%左右。净利率偏低主要原因是毛利率小幅下滑以及费用上升过快:1)苏州生产基地转固,固定资产翻倍,增加约1000万元折旧;2)股权激励费用增加约1000万元:3)人员增加较多,公司2012到2015年平均每年新增100名员工,而2016年为了扩张新能源汽车等业务线,新增人员估计达350人左右,薪资水平估计也有10%的上调。5%的净利润率不仅远低于汇川技术、蓝海华腾、信捷电气等同行25%左右的净利率水平,也远低于公司自身2012到2015年10%到15%的净利率水平,存在较大的提升空间。

3.投资建议

净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.23、0.30元,维持“推荐”评级。

4.风险提示

费用率继续上升,压制公司业绩;应收账款增长过快。