恩华药业:收入质量提升毛利,新品放量推升费用

业绩简评

恩华药业2016年实现收入30.18亿,同比增长9.08%,归母净利润3.1亿,同比增长19.89% 。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

经营分析

制剂板块:整体收入15.25亿,同比增长10.2%,毛利率从15年的76.1%提升到16年的81.2%,我们认为公司逐步减少老产品的销售,导致表观增速较低,但是核心品种占比的提高,大幅拉高整体毛利率;同时母公司报表销售费用率从15年的43.7%提高到16年的46.2%,进一步佐证了公司新产品正处于放量阶段。

原料药板块:收入有所恢复,毛利提升较多,但对公司整体利润影响不大

商业板块:零售部分增速11.8%,高毛利拉高商业板块毛利率,但商业板块整体几乎不贡献利润。

盈利调整

我们维持公司2017/2019净利润395/512/667百万人民币的盈利预测,对应增速27.54%/29.73%/30.24%。

投资建议

我们认为公司在医保目录调整方面符合预期,除了右美托咪定/齐拉西酮注射液外还新进入了利鲁唑片;而新获批品种受益本轮招标放量的逻辑正在逐步体现在公司业绩上,麻醉线收入增速有望回到20%,精神神经线尽管利培酮形成一定拖累,但是丁螺环酮、加巴喷汀有望稳步增长,阿立哌唑、度洛西汀有望超预期。

公司是市场难得的新产品处于放量期且能够提供内生增长弹性的标的,目前股价对应17年35.5x P/E,继续维持买入评级。

风险提示

产品降价风险;新产品中标低于预期;限售股解禁;政策影响;非制剂业务的拖累。