2016年业绩符预期且派息也提升–2016年恒生银行(「恒生」)盈利倒退41%至162.12亿港元,主要由于2015年出售部分所持有之兴业银行股权令当年基数偏高。若撇除有关因素,盈利仅减少4%,每股盈利8.30港元。平均股东回报率大致维持于12.1%水平。恒生建议派发第四次中期股息每股2.80港元。2016年全年股息为6.10港元,较2015元的5.70港元(不包括3.00港元特别股息)增加7%,令派息比率上升至73.5%,反映恒生满意现时资本状况,普通股权一级资本比率为16.6%。
我们相信恒生未来盈利将恢复增长,主要由于恒生资产质素正在改善,有利未来控制信贷成本,加上净利息收益率可受惠于利息上升,贷款增长有条件加快,而2017年投资环境改善,利好恒生非利息收入。但恒生2017年市价账面值逾2.1倍,周息率只有4.1%,估值偏高,我们按过去3年的预测市帐率平均1.82倍加1标准偏差为1.95倍作估值,目标价148.30元,建议沽出。
资产质素料改善,有利未来控制信贷成本–恒生2016年下半年的减值贷款为32.35亿港元,较上半年的高峰37.14亿港元下降13%。下半年减值贷款率为0.46%,亦较上半年的0.55%为低。反映近期信贷质素的3个月以上至6个月逾期客户贷款亦较上半年下降了36%至只有4.38亿港元,为2014年下半年以来最低水平。2016年下半年的信贷成本为0.17%,较上半年的0.21%有所下降。鉴于香港经济平稳增长,根据特区政府最新预测2017年本地经济增长为2%-3%,与2016年的1.9%相若。中国经济也持续增长,最新的「克强指数」中的中国1月铁路货运量同比增10.4%,是连续第六个月获得正增长。此外,12月的发电量同比增长6.9%。稳定的中港经济还境对恒生资产质素有正面作用,有利进一步降低恒生的减值贷款率和控制信贷成本,支持盈利增长。
净利息收益率可受惠于利息上升,贷款增长有条件加快–2016年恒生净利息收入增加5%,受惠于净利息收益率上升2个基点,上半年与下半年也能维持在1.85%水平,以及赚取利息之平均资产增加4%。但值得注意是资产回报率仍然向下,主要依靠资金成本下降所抵消。但随着美国利率上升,香港同业拆息已逐步跟随,有利恒生拆借收入及相关贷款收入,但未来增幅要视乎美国利率上升步伐及银行同业市场流动资金状况。此外,恒生有77%为低利息成本的通知及往来存款和储蓄存款,只有23%为定期及其他存款,将有利控制未来利息成本上升,应可带动净利息收益。估计香港利率每增加0.5%,恒生净利息收益率将可上升5至6个基点。此外,中港经济还境稳定,恒生资产质素正在改善,加上恒生贷款比已回落至70.8%水平,为2012年以来最低,故我们相信恒生贷款增长有条件加快贷款步伐,较2016年的1.5%为快。
2017年投资环境改善,利好恒生非利息收入–2016年恒生非利息收入下跌16%,主要受2016年上半年投资环境欠佳及2015年上半年高基数效应所致,恒生非利息收入中,有35%与投资相关,随着2017年投资环境改善,股票市场交易量回升,均利好非利息收入。此外,恒生的营运成本下降2.2%,与营运收入跌幅相若,令成本效益比率维持低企于33.5%,2015年为33.8%。