澳洋顺昌2016年年报点评:业绩小幅低于预期,LED和锂电强劲势头不改

事件:

2017年2月14日公司发布2016年年报,2016年公司实现营业总收入198,948.97万元,同比增长19.77%;归属于母公司所有者的净利润20,562.14万元,比去年同期下降14.83%。

观点:

2016年公司实现营业总收入198,948.97万元,同比增长19.77%;归属于母公司所有者的净利润20,562.14万元,比去年同期下降14.83%,对应EPS为0.21元,小幅低于我们预期,但是不改我们对公司2017年业绩的乐观预期,主要逻辑是LED和锂电将实现业绩共振。2017年LED芯片涨价和公司产能大幅扩张并深度绑定下游大客户木林森,对业绩形成稳定支撑。同时公司三元锂电迎来扩产并将在2季度实现业绩初步爆发,从行业看,2017年新能源汽车对三元锂电的需求更加旺盛。

锂电业务,2016年度江苏绿伟(含其全资子公司江苏天鹏)全年实现营业收入约3.54亿元,实现净利润约6,228万元,较上年同期分别增长102%及105%。根据会计准则,江苏绿伟于2016年6月开始纳入合并报表,全年贡献上市公司净利润约2,658万元。公司日产100万只锂电池电芯项目正在建设中,新厂房内部配套装修基本完毕,自2月起,逐步进入设备安装调试阶段,第一批产能预计将于2季度开始释放。

金属物流配送业务,全年度实现毛利27,453.30万元,较上年同期增长33.84%,毛利率为21.30%,较上年同期增长4.44个百分点。公司金属加工总体产能利用率良好,加工配送总量与上年基本持平。报告期内,汽车配件行业金属用材配送量增长迅速,整体占比超过50%,毛利率水平提升明显,同时,2016年度市场金属材料价格持续走高,对公司金属物流业务业绩提升有正面影响。

LED业务,公司自2016年下半年开始加快了LED外延片及芯片产业化项目扩产建设节奏,相关设备从2016年11月开始逐步到货并安装调试,2017年1季度开始逐步释放产能,公司2017年芯片产能有望达到月产80万片的规模,实现规模及赢利能力在LED芯片行业内处于前列。

小额贷款业务,全年实现营业收入6,350.04万元,净利润2,354.03万元,贡献归属于上市公司股东的净利润1,008.35万元,占上市公司净利润比例约为4.90%。随着公司整体经营规模的不断扩大,小额贷款业务在公司业务中占比变小。

从库存情况看,金属物流业务,2016年公司库存26,613.08吨,同比增加51.13%,主要原因是报告期内,主动物流配送业务比例提高,相应备货进入库存增长。LED业务,2016年公司库存73,300片,同比下降86.91%,主要原因是公司LED业务与下游封装企业合作良好,且下半年芯片需求旺盛,基本保持满产满销。锂电业务,2016年公司销售36,840,994支,生产40,076,040支,库存14,168,479支。

结论:

我们预计2017年公司LED业务和锂电业务形成共振,目前LED业务新释放产能在一季度就能贡献业绩,公司对LED芯片的生产技术掌控上已经成熟,而对于三元锂电,新投产能在二季度贡献业绩,略慢于LED扩产,新投三元锂电产能的释放的难度相对更高。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62/0.77/0.89元,对应PE分别为16/13/11倍。维持“强烈推荐”评级,目标价14元。

风险提示:

LED芯片行业景气周期不达预期,新能源汽车销量不达预期,动力锂电行业恶性竞争。