生益科技2016年业绩快报点评:看好全年涨价效应,17年业绩弹性可期

2016年业绩符合预期

公司发布2016年业绩快报,2016年实现营业收入85.4亿,同比增长12%,营业利润8.6亿,同比增长43%,归属于上市公司股东净利润7.47亿,同比增长37%,符合我们此前的预期。

第四季度净利率微幅下滑,2017年轻装上阵迎来业绩弹性

公司第四季度营收24.3亿,同比增长22%,归母净利润2.47亿,同比增长20%。Q4单季度净利率10.2%,同比2015年Q4净利率略微下滑,我们认为主要原因为:1)公司常熟新厂去年9月底投产,一期固定资产转固,计提折旧带来利润负面影响。目前常熟新厂产能爬坡,还未满产,预计2017Q1达产后贡献利润,今年全年业绩受折旧影响较小。2)2016年下半年,三大原材料中除标准铜箔之外的玻纤布、树脂亦纷纷涨价,但玻纤布、树脂涨价逻辑不同于铜箔供不应求带来的涨价1.5年左右长周期,今年价格可望回稳(玻纤布主要系厂家停窑维修,周期约半年)。

在原材料铜箔持续涨价刺激下,公司覆铜板售价自去年8月下旬至今曾多次调价(非普调),覆盖成本上涨压力的同时可扩大利润空间。我们预计公司覆铜板产品将迎来新一轮涨价,在2017年全年折旧影响弱化、其他原材料价格有望企稳的情况下,将迎来巨大利润弹性,预计2017年净利润10.8(保守)-13.6亿(一般)。

紧盯高端产品,优化盈利能力,市场份额逐步提升

公司全球市占率第二,近年针对汽车、通讯等领域加大新品研发,并前瞻性扩产特种覆铜板,产品结构调整过程中盈利能力持续优化,近年市场份额逐步提升,Prismark统计2012年生益科技全球市场份额9.7%,2015年11%,此轮原材料涨价周期下行业迎来洗牌,公司有望成长为全球龙头,具备长期成长性。

维持“买入”评级

公司为国内覆铜板龙头,受益铜箔-覆铜板-PCB涨价效应传导,具备长期成长性。在我们的一般性假设下,预计2016-2018年净利润7.1/13.6/18.4亿,eps分别为0.49/0.95/1.28元,当前股价对应PE分别为24/12/9X,“买入”评级。

风险提示

产品涨价不达预期、市场拓展不达预期。