美克家居首次覆盖:轻奢家居零售品牌,高端人群的美家梦

本期内容提要:

高端家具行业发展空间广阔。美克是我国高端实木家具第一品牌。我们认为在理解美克家居核心价值和成长逻辑时,最值得关注的不是美克作为家具必需品制造商的竞争力,而是美克所带有的轻奢品牌色彩和自身作为时尚家居零售商的定位。美克的成长主要基于消费者收入水平及消费水平的提升,消费者对美家概念的重视以及美克自身通过不断提高竞争力而形成的市场占有率的提升。

多品牌打通全渠道。美克逐步落实多品牌战略,建立了美克美家、A.R.T、YvvY、Zest(恣在家)及美克美家子品牌Rehome的品牌矩阵。通过不同的品牌定位,覆盖不同收入结构的差异化消费群体,同时,通过直营、加盟、线上等多种方式覆盖国内主要城市和地区。2016年前三季度营收增长高达20.20%。随着多品牌战略逐步落实,YvvY和Rehome店面开始运行阶段,Zest(恣在家)即将上线,公司进入新的成长阶段。

智能制造(MC+FA)项目推动转型升级。公司2012年开始的智能制造(MC+FA)项目的正式运营可期。项目建成后将提高劳动生产效率,大幅度降低人工成本,在效率提升、品质控制方面也将有较大改善,将更好地满足客户个性化、多样化需求。公司预计,美克家居的智能工厂升级能够将交付周期从行业平均的120天缩短至5周。

拟定增扩建制造基地,进入定制柜类市场。2016年8月发布定增预案,拟定增16亿用于天津制造基地升级扩建项目,于2017年1月通过审核。该定增项目向包括控股股东美克集团在内的不超过10名特定对象,发行不超过1.32亿股,发行底价12.4元/股。项目实施后可新增板木定制柜类家具产能和实木家具产能,提高物流仓库智能化。

盈利预测与投资评级:公司逐步落实多品牌战略,通过不同的品牌定位,覆盖不同收入结构的差异化消费群体。发展长尾产品,提高客单价。同时积极开拓销售渠道,完善供应链,提升服务质量。智能制造(MC+FA)落地在即,将大幅提高综合竞争能力和盈利能力。暂不考虑尚未实行的非公开增发项目,我们预计公司2016-2018年EPS为0.53元、0.64元、0.77元,首次覆盖给予“增持”评级。

股价催化剂:业绩超预期增长。

风险因素:高端以及中高端消费不景气、房地产市场调控导致家具需求减弱、新品牌推广不及预期。