中青旅:业绩表现符合预期,看好公司景区经营

业绩预告

经财务部门初步测算,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(295,133,922.04元)相比,将增加60%左右。 经营分析

公司经营符合预期,乌镇及古北水镇的业绩贡献较大:预计2016年实现归母净利润增速60%左右,基本符合预期,增速较快的主要原因有二:一是2016年乌镇及古北水镇两大景区经营良好,净利润增幅较大,二是2016年获得政府补贴1.91亿元,较2015年的7千万相比增速较大。公司深耕景区经营,在乌镇景区成熟运营的情况下进行异地“乌镇模式”复制,打造经营超预期的古北水镇。乌镇景区作为公司净利润的主要来源,通过东栅、西栅及乌村分别定位于大众观光、休闲度假和乡村主题体验等不同模式来保持景区的新鲜度,预计2016E-2018E乌镇东栅的游客人次分别为426.85/461.0/484.05万人次,增速为8%/8%/5%。西栅游客人次分别为460.13/515.34/566.88万人次,增速为15%/12%/10%,考虑到提价后乌镇能够实现收入13.61/16.48/18.86亿元,增速为20%/21%/14%。古北水镇景区成长空间较大,进入快速发展的成长期,未来将成为公司业绩增速的重要贡献点,预测古北水镇至18年达400万游客人次,16E-18E的人次增长率为57%/39%/25%,贡献投资收益为0.72/0.99/1.34亿元,增速为332%/37%/35%。

公司将持续在全国范围内推进景区投资和项目经营,景区扩张将成为公司的下一个战略重心和重要的资本拐点:公司目前在建的景区项目有桐乡濮院,乌镇及古北水镇均保留用地,未来存在继续开发扩容景区的可能性。公司自2015年起组建景区投资事业部,目前对全国的景区考察已进入第二轮的筛选和调研,未来公司资本考量上将不排除成立合作基金或与第三方合作共同开发。

乌镇景区提价在即,增量收入填补2017年的政府补贴落差:2016年度归母净利润的增速达到60%左右,其中重要的贡献在于2016年获得1.91亿元政府补贴。在乌镇门票未提价前预计2017年乌镇景区的业绩将无法维持高增长,目前来看门票提价是大概率事件,通过门票提价来实现提高客单价的方式从而利好于业绩的增厚,未来的业绩增速可期。

深耕景区细分市场,全产业链布局基本完成:1)作为综合旅游集团公司,全产业链(线下旅行社、线上遨游网、两地景区四个项目、中高端酒店、会展会议组织及营销)的战略性布局已完成,后续向外拓展项目和同业合作的

步伐会加大;2)景区运营(乌镇及古北水镇)是公司净利润占比九成以上的业务板块,在旅游需求从观光到休闲再升级到体验的趋势中轮动开发东栅、西栅、古北和乌村项目,乌镇已培育成熟并受到节事艺术活动的催化,古北运营超预期,未来两年人次复合增长30%,乌村试水体验活动具有全国可复制性。3)旅行社、会展和酒店为公司提供现金流和品牌背书。4)在国企体制下依然有较强的经营能力和创新能力,开展视频联盟合作等。

盈利调整

在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.63/5.97/7.27亿元(未提价的业绩为4.63/5.58/6.57亿元),增长幅度为56.74%/28.95%/21.87%(未提价的增速为56.74%/20.68%/17.59%)。EPS为0.64/0.82/1.00元(未提价的EPS为0.64/0.77/0.91),目前股价对应PE为32/25/20倍(未提价的PE为32/26/22),公司股价安全边际较高,维持买入评级。

风险提示

景区项目受天气影响人次波动大

濮院等新项目推进不达预期

遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损