中国平安2012年3季报点评:新单增长乏力,仍在痛苦转型中

净利润同比增长10.8%,净资产环比下降0.4%。

公司1-3季度实现净利润160.9亿元,同比增长10.8%,折合每股收益为2.03元。其中3季度为21.3亿元,折合每股0.27元。公司3季度末净资产为1462亿元,每股为18.5元,较2季度环比下降0.4%。3季度末可供出售金融资产累计净浮亏89.5亿元,占净资产比重6.1%,预计4季度仍有减值压力。

寿险:新单增长乏力,仍在痛苦转型中。

公司上半年个险新单同比下降22%。预计3季度个险新单增长仍然乏力,仍在痛苦转型中。产品转向高附加值的保障型,内含价值贡献率提升的同时,规模显著下降。人力进一步分化,绩优人力激励充分,绩差人力继续脱落。面对理财产品,公司正在艰难求索规模和效益的平衡。产险:通过提升服务,延缓周期下行速率。

公司上半年综合成本率为93.1%,考虑到今年下半年恶劣天气及竞争加剧,预计下半年赔付率继续上升。我们去年下半年已预期行业周期向下,由于会计报表有半年以上的时滞,预计未来1-2年综合成本率仍有上行空间。后援集中为公司提升服务、实现差异化竞争创造了条件。电话车险和交叉销售支持保费增长和低成本运营。公司前3季度实现保费收入738.9亿元,同比增长20%,市场份额较去年底提升0.4个百分点至17.8%,稳居市场第二。

投资回报率被股票市场绑架,新政将缓慢影响。

去年4季度以来,债券利息收益率持续下降,目前10年期国债利息收益率为3.5%左右。随着投资新政的落实,新增投资回报率有望缓慢回升,弥补基准利率下降带来的损失。中报数据看,公司持有权益类资产1255亿元,占投资资产比重为12.7%,具有极高的业绩敏感性。只有股票实现年均10-12%以上的收益率,才有望支持公司实现长期5.2-5.5%的投资收益率精算假设,相反股市持续负收益的情况下,唯一选择是降低仓位。估值低于合理估值,维持谨慎推荐评级。

按分部估值法,在4.5%长期投资回报率、11%贴现率假设下,平安2012年新业务倍数为2倍。相对于未来5年一年新业务价值零增长的乐观预期,略低于5-10倍新业务倍数的合理估值,维持“谨慎推荐”评级。