大华股份2012年年报点评:厚积薄发,势不可挡

年报高速增长,1季度再提速:公司2012年实现营业收入和净利润分别为35.3亿和7亿元,同比分别增长60.1%和85.2%,每股收益1.25元,符合预期。公司同时预告2013年1季度净利润同比增长80-120%,增速进一步提升。

后端稳健,前端崛起:2012年主导产品后端和前端音视频产品收入分别增长24.8%和150.5%,毛利率分别提升3.85和1.03个百分点,前端产品全面突破带动了收入大幅增长,持续高强度研发投入带来核心部件突破和产品升级,保证了产品毛利率稳步提升。2012年公司研发投入与收入保持同步增长,占比为6.8%。一体化机芯已处于行业领先地位,IPC和智能交通也形成了充分的竞争力。

精细管理带来盈利质量提升:公司通过精细化管理,努力控制成本,加强价格、质量、交期等方面的平衡,提高了规范运作水平并降低了营运风险和成本。报告期内费用增长低于销售增长,应收账款和存货周转率均明显改善,经营性现金流量净额同比增长549.3%,是公司现金流最好的一年。

投资建议:2013年在政府换届完成后,智慧城市建设将成为各级政府重点投资领域,这将促进高清摄像机、智能交通等相关产品需求的快速增长,使视频监控行业继续保持高景气度。我们预计预计公司2013、2014年EPS分别为2.06和2.94元,考虑到行业整体估值中枢上移,且公司业绩仍具超预期可能,我们维持买入-A投资评级,上调目标价至72元,相当于2013年35倍动态市盈率。

风险提示:规模快速增长带来的管理风险