星宇股份股权激励方案点评:激励力度较大,行权条件不高

事件描述。公司发布股权激励计划方案:拟采取定向发行新股方式向激励对象授予300万股限制性股票,其中首次授予126名激励对象280万股,有效期为首次限制性股票授予日起48个月,分4次解锁,每次25%;此外为首次授予后一年内新引进及晋升的中高级管理人才及公司核心骨干预留20万股,分3次解锁。

激励力度较大,利于核心团队稳定。首次授予激励对象包括公司部分董事、高级管理人员、其他中高级管理人员、核心技术人员以及业务骨干,约占员工总数8.5%,覆盖面较广;我们认为此前公司管理层薪酬在可比零部件上市公司中偏低,此次授予价格定在9.61元,激励力度较大,同时激励对象解锁需满足前一年度绩效考核合格,因此有利于提升核心团队的稳定性和积极性,对公司经营带来正面影响。

行权业绩条件不高。行权业绩条件为,以2010年业绩为基准年,2011年~2014年合并报表营收及净利润增长分别不低于15%、30%、50%、75%,4年营收和净利润CAGR约为15%;我们认为该业绩条件较保守,公司未来增长超出这一底线的难度不大。

方案对股本摊薄甚微,费用对业绩稀释有限。此次激励方案累计摊薄股本仅1.27%,若摊到每个年度对公司影响更甚微;假设2012年1月1日授予,激励费用合计为2690.8万元,其中摊销至2012年~2015年的费用分别为1401.46、728.76、392.41、168.18万元,分别影响当年EPS约0.06、0.03、0.02、0.01元。

短期增长放缓不改中长期良好的成长性。尽管短期来看,受乘用车行业景气下滑、日本地震以及主要原材料价格持续高企影响,预计公司2季度业绩增速有所放缓,但我们仍然坚定看好公司的中长期成长性,核心理由在于:公司近年客户、产品结构持续优化,综合竞争力日益提升;未来几年国内整车行业产能扩张、需求增速趋于平稳预期下,主机厂的成本节约要求将更加强烈,相对于国内以外企、合资企业为主的竞争对手,公司的成本、响应两大关键优势有助于加速挤占对手的份额,进而实现超越行业周期的成长。结合下游形势并考虑激励成本,调整公司2011~2013年每股收益预测分别为0.85(24X)、1.12(18X)、1.38(15X)元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。乘用车行业景气度下滑。