海信电器:竞争态势未变,仍有超预期机会

投资要点业绩超预期源于毛利率提升公司2011年业绩预增,归属于母公司净利润同比增长超过100%,大幅超出了市场预期。公司四季度单季的净利润率至少为10%,同比和环比均提升了4个点左右,是业绩超预期的主要原因。盈利能力的提升主要来自于毛利率的提升,有三个方面的原因:(1)产品结构优化;(2)年中持续的产品设计优化;(3)模组自制规模提升。

产品结构仍有优化空间2011年,公司LED 电视占比估计已经达到65%,3D 电视占比估计为20%,智能电视占比估计能达到10%。彩电产品消费升级的趋势是很明确的,2012年,LED、3D、智能电视占比都将进一步提升,产品结构优化将继续为公司的盈利能力提供正向贡献。

面板价格平缓下降的概率大友达2011年四季度的EBITDA 利润率为4.6%,毛利率为-11.5%,奇美2011年三季度的EBITDA 利润率为4.3%,毛利率为-9.9%。去年四季度以来面板价格的走平与面板价格接近台湾企业的现金成本相关。整体看,2012年面板价格下跌幅度有限。面板价格上涨预期也不强,由于中国面板产能开出在即,面板行业中期过剩的局面确定。面板的弱势使得整机企业在产业链上的话语权得以延续。

现有竞争格局仍将延续公司可以获取较高的盈利能力与宽松竞争环境下,价格和成本上的控制力加强相关。短期看,面板价格较为平稳,整机企业的竞争力也难有变化,现有竞争格局仍将延续。中期看,可以预见行业格局的一些变化,例如TCL 控股的华星光电产能在2013年满产, 华星光电2011年11月已经开始给TCL 供应32英寸面板,目前TCL 整机价格平稳,TCL 竞争策略尚未显现有变化。

维持“推荐”评级展望未来,公司盈利能力的提升空间有限,增速将逐步回落,但市场目前对公司的业绩预期不高,在现有竞争格局被打破前,业绩存在超预期的可能。由于春节提前及政策干扰的影响,一季度将迎来业绩低点,建议逢低参与。预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.94元、2.21元、2.53元,对应前日收盘价PE 为7.7倍、6.8倍、5.9倍,维持“推荐”评级。