爱尔眼科:并购基金体外孵化项目拟注入上市公司,商业模式得以验证

事件

爱尔眼科公告拟非公开发行股票募集资金24.27亿,扣除发行费用后用于爱尔总部大厦建设项目、眼科医院迁址扩建项目、收购9家眼科医院、信息化项目。

公司实际控制人陈邦先生承诺认购不低于本次非公开发行股份总数20%股份,锁定三年。

点评

1.首批体外培育眼科医院纳入上市公司,并购基金孵化项目落地:公司于2014年分别与东方金控及中钰创投资本共同设立产业并购基金,并购或新设眼科医院,公司拟通过本次非公开发行收购部分眼科医院,完善市场布局,进一步深化“分级连锁”业务模式。9家医院中有两家是湖南中钰体外培育、7家为深圳前海东方体外培育,9家医院作价5.8亿。

2.体外并购基金成为上市公司的业绩“加速器”:

考虑到直接由上市公司新建医院,要承受2~3年左右的亏损期,因此直接由上市公司新建医院可能对当期业绩造成一定拖累,公司于2014年开始设立并购基金,在体外开设医院。体外医院达到一定成熟期后,再分批注入上市公司。

爱尔东方基金、中钰眼科基金、爱尔安星眼科医疗基金专注于投资眼科医院,其他基金投资与眼科相关的潜力项目。当前公司并购基金储备60多家医院。体外并购基金开设医院速度快于上市公司,我们认为并购基金的设立为上市公司提供了长远发展和业绩释放的“加速器”。 n

3.上市公司体系的9家医院处于业绩释放期,将拉动上市公司业绩增长:

此次纳入上市公司体系的9家医院除了滨州沪滨爱尔眼科医院以外,均处于达到盈利点开始的业绩释放阶段。我们认为一般来说爱尔眼科新建眼科医院需要承受2-3年的亏损期,达到盈利开始将会有5-8年的业绩高速成长阶段。每个医院的具体情况不同,我们大致做了一个眼科医院业绩增长周期示意图供参考(图1)

我们预计今年9家医院能够给上市公司贡献3000万净利润,明年有可能会翻倍。9家医院当前平均净利润率在14%左右,成熟期眼科医院的净利率可 以达到30%。未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。

盈利预测

预计公司2016~2018年归属母公司净利润分别为5.75亿、7.69亿、10.48亿,对应EPS分别为0.57元、0.76元、1.04元。维持“买入”评级。

风险提示

审批风险,运营风险,行业风险