哈飞股份:业绩符合预期,一季度直升机交付量稳健;中性

与预测不一致的方面

4月24日收盘后,哈飞股份公布2012年一季度净利润人民币1,250万元(同比增长39%),符合我们人民币1,200万元的预期。一季度总收入人民币2.63亿元(同比增长73%),受到直升机交货量高于预期的推动。其他业绩要点:(1)一季度毛利率同比下滑4个百分点至11%:尽管一季度收入高于我们的预期,但因相应合同成本上升,毛利率同比下降4个百分点;(2)现金周转期提升:一季度应收账款天数缩短至130天(上年同期为139天);(3)与巴西航空工业公司的合资企业一季度计提亏损人民币250万元。我们目前预计合资公司在2012年将出现亏损,但将随着Legacy600/650总装线在2013-14年就绪,于2013年恢复盈利。

投资影响

我们将2012/13/14年每股盈利预测调整-19%/-3%/+1%,因预计2012-14年直升机收入上升但毛利率下降(从13%-14%下调至12%),以及2012年与巴西航空工业公司的合资企业预计联营亏损人民币1,300万元(我们原假设为获利人民币300万元)。我们预计市场将着眼于2012年之后的盈利,因此仍使用2013年盈利计算12个月目标价格,我们预计2013-15年每股盈利增幅为16%(原为15%)。我们将基于PEG的12个月目标价格上调1%至人民币18.40元,这是基于36倍的2013年目标市盈率得出的(原目标价格为18.20元,基于34倍市盈率)。我们预计有关中航工业直升机资产注入的细节将于5月中旬公布,这可能扩大哈飞股份当前的直升机产品线,并推动中长期盈利增长。风险:直升机需求强劲/疲软,低空空域开放政策和资产注入计划未能实现。