依顿电子调研报告:专注优质高端产品,铸就一流PCB厂商

PCB整体行业增速放缓,汽车电子成重要增长点

目前PCB行业整体增速约为3%左右,产业向中国持续转移,易受上游原料和下游应用的周期影响,行业集中度低,行业利润空间逐步压缩,寻求新的行业增长点是业内共识。随着汽车电子化的趋势,汽车PCB已经成为增速最快,利润最高的PCB应用产品之一。公司汽车PCB高速成长是支撑业绩增长同时确保产品高毛利的重要因素。

优质客户是PCB厂商的盈利核心,公司规模影响上下游议价能力

PCB行业中客户的优质程度直接反应出公司的盈利能力,规模较大的厂商拥有较高的成本管控和议价能力,同时能够持续保证新客户的顺利拓展,也拥有更强的抗风险能力。公司作为国内上市公司中规模较大口碑较好的PCB厂商拥有足够的竞争优势。公司85%产品出口,美元计价成本占比不到30%,人民币兑美元贬值也一定程度提升了公司的业绩。

下游应用的潜在爆发决定未来增量,专注优质高端产品提升公司毛利率

除了高增速的汽车PCB以外,公司寻找潜在的行业爆发点积极培育新客户如扫地机器人、无人机等,目前parrot已经对公司产品认证完毕,有望未来逐步贡献营业收入。公司专注优质高端的高毛利率产品,除此之外,公司传统的通信设备PCB业务受5G网络建设的因素,有望在未来迎来新一轮的建设周景气,进一步增厚公司业绩。

盈利预测

考虑到公司的产品结构持续改善,汽车PCB的高速增长,人民币兑美元贬值的预期,以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长,其中汽车PCB将保持40%左右的增速,预计2016-2018年净利润5.39亿元、6.79亿元、8.34亿元,对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.67元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。