瑞声科技:稳健增长将延续至17年上半年

瑞声科技16年3季度净利润比市场预期高6%。公司认为强劲的季节性因素将延续至17年上半年。射频业务正在扩大其客户群,并应拉动非声学元件收入超过声学元件收入。管理层预计能够收回乐视网(300104.CH/人民币39.06,未有评级)方面的应收账款。但是我们注意到,在乐视事件发生后,公司的射频产能扩张计划有所回缩。维持买入评级,目标价下调至87.00港币,主要是因为计入了乐视事件的影响。

支撑评级的要点。

16年3季度业绩好于预期。瑞声科技16年3季度净利润比市场预期高6%,同比增长29%,环比增长50%。毛利率提高至41.8%,净利率同比提高1.8个百分点至26.2%。

乐视事件不会造成重大问题。瑞声科技的大部分乐视项目均已完成,并且抵押保险充分保障了应收账款的安全。管理层预计能够收回应收账款,只是需要一些时间。

射频业务发展迅猛,但扩张计划有所回缩。公司的射频客户群正不断扩大,预计射频业务将保持高速增长。我们注意到2017年4,000-5,000万件的产能扩张计划相比于此前指引中提到的5,000-6,000万件有所下降。

3D玻璃和镜片业务不会拖累利润率和净资产收益率。公司计划保持这些新业务的净资产收益率和利润率。管理层的目标是达成新业务的毛利率和增长目标。

强大的季节性因素将延续至17年上半年。因此季节性模式将在17年上半年和下半年之间持续,但趋势不会像之前一样明显,因为射频业务的季节性不是那么明显,且17年上半年iPhone7/7plus的需求应保持稳健。

评级面临的主要风险。

iPhone销量不及预期;中国品牌采用扬声器模组的进展缓慢。

估值。

维持买入评级,我们将目标价下调至87.00港币。对应16.5倍2017和2018年预期每股收益均值。