一心堂:外延并购加速推进,规模效应值得期待

投资要点

事件:公司发布公告,子公司广西鸿翔一心堂拟以不超过4577万元购买广西方略所持有130家门店资产及其存货,四川一心堂拟以不超过7979万元购买四川贝尔康所持有42家门店资产及其存货。

外延并购更进一步,立足西南、辐射全国的格局逐步完善。此次并购完成后,公司将新增门店172家。截止目前,公司共拥有直营连锁门店3877家,已公告但尚未完成收购的门店414家(含本次公告)。2016年以来,公司外延收购活动频繁,标的所在区域主要集中在四川、广西、山西。从门店分布来看,核心区域仍为云南(约2700家),其次为广西、四川、山西、贵州、海南、重庆,“立足西南,辐射全国”的格局已初步形成。我们认为公司外延扩张执行力强,在药店行业大整合的背景中有望占得先机。

并购后整合工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。

占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍,我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:外延并购整合不及预期风险,门店扩张不及预期风险。