云意电气:客户产品结构双升提振业绩,期待大功率二极管放量

核心观点:

1.事件

云意电气10月25日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入1.25亿元,同比增长55.14%;归属于母公司的净利润为1,549.42万元,同比增长255.01%;基本每股收益0.07元,同比增长250.00%。截止2016年9月底,公司实现营业收入3.80亿元,比上年同期增长23.01%;归属于母公司的净利润为7,718.05万元,比上年同期增长50.46%;基本每股收益0.46元,同比增长38.46%。

2.我们的分析与判断

(一)下游需求放量LIN总线产品比重提升,单季度营收同比增长率达55.14%

公司主营产品为车用整流器、调节器、LIN总线以及大功率车用二极管等汽车核心电子产品。目前已进入主流合资厂商的配套体系,配套上汽、长安自主品牌以及福特蒙迪欧、福克斯。目前已逐步实现进口替代,产品直接与博世、电装、法雷奥这些海外零部件巨头竞争。三季度营收的高速增长主要受益于(1)配套下游车型的受购置税减半政策年底结束影响需求释放,如三季度长安福特销量达16.53万台,同比增长42.50%,促进公司业绩提升。(2)LIN总线业务二三季度增长明显,贡献营收从年初的1%提升到公司收入的10%。

(二)单季度毛利率提升超过3个百分点,LIN总线放量大幅提升盈利能力

三季度单季度毛利率为34.55%,相比去年同期提高了3.32个百分点。这主要是由于(1)公司进口替代进程加速,配套合资车型的比例进一步提高,客户高端化进程推进导致毛利率同步提升;(2)公司产品结构优化,高毛利的LIN总线产品占比迅速提高。公司第三季度的净利润增速达同期营收增速的4.62倍,盈利能力的大幅提升。

(三)收购云博科技增厚主业,未来稳定发展可期

大功率二极管目前已经开始供货,配套业内龙头法雷奥也进入了最后送样阶段。报告期内公司收购了云博科技的85%的股权,已于7月开始并表。云博科技主营车用调节器,客户覆盖BOSCH、Remy、华川电装等国内外配套商,为一汽、上汽通用五菱、长安等整车厂进行配套,市占率国内领先。收购完成后公司将新增调节器产能380万套,并与云博实现产品结构和客户资源的优势互补,加速公司进口替代过程,有望成为公司未来营收和毛利率的又一增长点。

3.投资建议

维持“推荐”评级。公司目前已成功进入主流合资厂商的配套系统,为营收和毛利率都带来了新的增长点。同时LIN总线二三季度的放量为提升营收和综合毛利率做了核心贡献。另外,公司收购云博科技85%股权进一步夯实主业,将实现产品结构和客户资源的优势互补。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为1.25亿、1.6亿,对应摊薄EPS0.55、0.70元,PE48X、38X,维持"推荐"评级。

4.风险因素

1)配套整车销量增速受经济影响低于预期;2)收购整合进度不达预期。