宜通世纪:三季报符合预期,物联网纵向布局先下一城

事件:宜通世纪10月23日公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买倍泰健康100%股权,交易对价为10亿元(4.4亿现金,5.6亿换股),换股价25.70元;并向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.82亿元。业绩承诺2016-2019年分别为4600万、6500万、8700万、11300万,收购价对应16/17年PE为22/15倍。

10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.91亿元,同比增长61.05%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长175.17%,业绩符合预期。

点评:

主营业务稳步增长,三季报业绩符合预期。受益行业集中度提升,公司主营的通信网络技术服务收获外省市场,同时公司切入毛利率更高的核心网网优市场,主营业务保持稳步增长,预计前三季度主营业务业绩贡献达到8000万元,同比增速达到20%以上。外延布局方面,公司通过收购天河鸿城进入通信设备销售和物联网领域,天河鸿城前三季度实现利润约5000万,预计全年完成业绩对赌符合预期,物联网业务拓展顺利,预计随着三大运营商快速布局NB-IOT网络,公司的物联网业务将进入加速发展期。

持续受益物联网连接平台的稀缺性,重点拓展垂直领域,拟收购倍泰健康先下一城。市场有观点认为公司仅是Jasper在中国联通的代理商,长期成长空间有限,但我们认为公司依托于联通Jasper的代理,技术核心优势和客户资源迅速积累,是国内市场物联网连接平台的稀缺性标的。此外,拟收购倍泰健康进入智慧医疗垂直领域,公司的物联网业务有望超预期。理由:(1)NB-IOT助力,物联网进入加速发展期。目前通过运营商蜂窝网接入的物联网终端数比例仅仅占10%,其余大部分的M2M连接通过蓝牙,WiFi,Zigbee等技术承载,而近期随着4G网络的逐步完善,以及广覆盖、低功耗特点的NB-IOT网络逐步推广,预计大量物联网设备将逐步通过运营商的蜂窝网接入,公司的物联网业务也将进入加速发展车道。(2)连接管理平台卡位依旧优势明显。市场有观点认为公司在物联网领域面临华为,中兴的竞争,生存空间容易受到挤压。但实际上华为,中兴等公司在物联网领域主要侧重于方案和产品供应,而公司更多专注于物联网中间连接管理平台的建设及运营,且与中国联通签订的是排他协议,具备明显的稀缺性和卡位优势。(3)“卖连接”加速转型“卖服务”,AEP进一步打开市场空间。目前运营商物联网平台的接入设备的平均ARPU值仍比较低,行业解决方案的深入和定制化将快速提高物联网设备的ARPU值和促进物联网终端接入数量的提升。目前公司正加速建设AEP平台,同时拟通过收购倍泰健康切入智慧医疗垂直领域,预计随着应用支持平台的推出及智慧医疗领域的逐步深入,卖服务的商业模式也将成为新的增长点。

公司主营业务受益行业集中度提升进一步夯实业绩,总体业绩符合预期。同时,物联网板块推进顺利,预计随着NB-IOT的加速商用将促进物联网行业的爆发并对平台提出更高的要求,公司的平台优势进一步显现。同时公司基于联通物联网平台的服务已积累了丰富的技术和入口资源,目前正加速往应用支持平台( AEP)布局。未来成长空间广阔。继续维持强烈推荐级别。预计16-18年EPS为0.45、0.67和0.90元,对应16-18年的PE分别为75.76x、51.66x和38.07倍。考虑物联网平台标的的稀缺性,给予16年100倍PE,目标价45.00元。

风险提示:运营商NB-IOT商用推广不及预期,平台布局整合低于预期。