广汽集团:拟定增募集150亿,自主品牌竞争力有望再上新台阶

事项:

广汽集团拟以20.23元/股非公开发行股份数量不超过7.4亿股,募集资金总额不超过150亿,扣除相关发行费用后用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目、广汽乘用车关键零部件项目(发动机、变速箱)。

平安观点:

非公开增发150亿用于发展自主品牌:本次增发募集150亿扣除相关发行费用后用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目、广汽乘用车关键零部件项目(发动机、变速箱),有利于发展传祺新能源车、自主产能扩张、丰富自主产品谱系、增强核心零部件自给能力,从而进一步增强广汽自主品牌长远竞争力。

自主进入盈利爆发期、高端化突破在即,募集资金助力传祺再上新台阶:广汽传祺系列产品上市五年来,实现以年产销1.7万辆、3.3万辆、8.5万辆、11.7万辆、18.8万辆的跨越式发展,尤其是2015年新推出的SUV车型传祺GS4持续热销,销量逐月增长,稳居全国SUV第二。目前月销量突破三万,且市场终端售价高于竞品,显示了传祺在自主品牌里较高的品牌溢价。我们估计传祺GS4单车利润较高,2016前三季度广汽集团自主业务贡献净利润9亿多,已经成为广汽集团利润主要来源之一。公司近期推出高端化SUV传祺GS8,售价区间16.38-25.98万元,目前订单饱满,产能爬坡,2017年有望月销达万台,传祺有望成为率先成功高端化的自主品牌。

本次认购方多为广州市政府下属企业,锁定三年,定增价20.23元,显示对广汽集团长远发展的信心足。本次认购对象为五家:汇垠天粤、广州国发、广金资产管理的广金优选3号基金、广州轻工及穗甬控股,多为广州市政府下属企业,锁定三年,发行价格20.23元,对应2016年每股收益PE为16倍,与同类企业相比估值不低,但广汽集团从2016年起进入自主+日系合资+JEEP三箭齐发的盈利上行周期,未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长,动态PE将大幅降低。

业绩摊薄影响有限:本次非公开发行完成后广汽集团将新增不超过7.4亿股A股,占发行后总股本的10.31%。广汽工业仍为本公司控股股东,本次发行不会导致公司股东结构发生重大变化。按照我们预测的公司2017/2018年净利润为117亿、152亿,假设增发7.4亿股,则2017年/2018年EPS由1.81元/2.36元变更为1.61元/2.10元(全年业绩均按增发后股本摊薄)。

盈利预测与投资建议。广汽集团从2016年起进入自主+日系合资+JEEP三箭齐发的盈利上行周期,未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长。本次定增有助于自主品牌核心竞争力提升、亦有利未来增加广汽集团A股流动性。维持公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.27/1.81/2.36元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)自主品牌高端化突破失败;2)非公开增发审批风险。