深天马A:盈利能力持续增强,面板龙头加速前行

事件:

公司发布三季报,2016年前三季度,公司实现营收77.53亿,同比下降0.58%;实现归属上市公司股东净利润3.78亿,同比增长11.56%。第三季度公司营收27.83亿,同比增长4.59%;实现归属上市公司股东净利润1.13亿,同比增长39.01%。

中投电子观点:本季度公司单季度营业收入环比增长10.5%,同比增长4.6%。我们认为公司产品结构持续高端转型、市场竞争力提升以及a-SiCELL市场行情持续走高是主要原因。本季度公司净利润同比增长39.01%,毛利率达19.6%,较之二去年同期提高1.7个百分点。在公司产品不断向LTPS,AMOLED高端转型以及不断加快与显市场渗透的背景下,公司盈利能力持续增强,成长轨迹已日趋明确。

公司在AMOLED,LTPS高端显示领域具有产能高、量产时间早、技术领先以及产业生态环境良好的优势;同时公司进一步加快a-Si产线与显转型步伐,产品结构持续优化。我们认为公司盈利能力将持续增强,将进入新一轮发展加速期。

投资要点:

面板技术领先,多项指标优势突出。公司在面板相关技术储备全面,优势突出:a-Si技术成熟,产成品在解析度,功耗,轻薄化和光学特性方面优势明显;厦门G5.5LTPS产线实现满产满销;AMOLED产品已开始向智能终端品牌大客户量产出货,同时武汉G6产线也将二2017年实现满产。公司积极布局前瞻和先进性技术,已取得LTPS、AMOLED、触控一体化(On-cell、In-cell)、柔性显示、ForceTouch、Oxide、3D显示、透明显示等诸多成果。

产能突出,高端产线量产时间领先行业。公司拥有G2到G6全面TFT-LCD产线,G5.5和G6AMOLED(在建)产线。其中厦门G5.5LTPS产线已实现满产满销,G6LTPS产线已点亮,G5.5AMOLED产线已开始向手机终端大客户供货,武汉G6AMOLED也将二明年量产。我们认为今明两年,G6LTPS产线及G6AMOLED量产将增强公司产品比较优势,优先抢占高端市场,使公司享受行业先发红利。

专显提前布局,提高a-Si产品竞争力。公司提前布局与显市场并加快全球一体化整合,持续加大a-Si产线对与显业务的支持力度。目前来看,a-Si在消费电子领域需求逐步缩小,公司与显业务承接了传统a-Si产能。此外,与显业务具有更高的毛利率和客户稳定度。我们认为,公司与显业务将保持快速增长,未来公司毛利率水平将进一步提高,盈利能力进一步改善。

面板价格上涨提升公司盈利水平。受去年下半年面板整体降价影响,国内面板厂商一季度盈利普遍下滑。二季度以来,由二全球市场面板供应紧张,面板价格持续上涨,景气度不断上升。我们认为面板价格上涨将持续至四季度,公司将持续受益。

公司技术领先,产能突出,产线布局合理。短期面板价格上涨催化,长期AMOLED<PS产业布局兼备,具备高成长性。在不考虑厦门天马或将注入带来的明显业绩增厚,以及中航工业的平台优势,仅考虑目前公司现有业务内生发展情况。预计16-18年净利润预计7.1/10.9/17.0亿元,对应EPS0.51/0.78/1.22元,同比增速28%/53%/56%。长期看公司业绩具有较高成长性,同时行业格局具备较大提升空间。给予17年36倍PE,第一目标价28.1元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:全球宏观经济不景气,终端产品市场需求不达预期,以及创新模式市场拓展不达预期的风险。