中国太保三季度业绩点评:承保表现稳健,利润下滑幅度略收窄

前三季度财务梗概。承保端,寿险保费收入较去年同期增长31.0%至1173亿元,财险保费716亿元,较去年同期略增1.1%。投资收益(包括公允价值损失在内)下滑20.2%,主要由于股票买卖价差收入减少,收益曲线下滑对保险公司投资收益的影响相对较为平缓。归属于母公司股东的净利润为88.3亿元,同比下降41.3%,降幅较上半年的45.6%略有收窄。

寿险业务结构继续优化。前三季度太保寿险聚焦个险和期缴的战略得到进一步贯彻,实现业务结构持续转型:(1)个险业务占首年保费的比例达到82.4%,比2015年全年提升6.4个百分点;(2)期缴业务保费在首年保费中的占比达80.1%,比2015年提升4.3个百分点。我们认为业务结构的优化能为公司未来新业务价值持续增长提供动力。由于业务规模增长和代理人队伍扩张(代理人人数今年上半年增长约20.7%至58.2万人),前三季度佣金支出比去年同期增长40.9%,佣金率(佣金支出占已赚保费的比例)由去年同期的13.1%提升至15.5%,我们认为目前的佣金增长总体可控、与业务发展保持平衡。

投资收益下滑有所收窄。相较去年第三季度股灾而言,今年第三季度A股表现较为平稳,太保在当季的投资收益(包含公允价值损失在内)录得同比上涨,前三季度投资收益的降幅也因此由上半年的32.2%缩窄至20.2%。集团管理投资资产规模于三季度末达到9235亿元。在资产配置方面,今年集团减少了协议存款、现金、股票和股票型基金的配置数额和比例,加大优先股、理财产品、债券型基金和其他非标资产的配置,以期在低利率的环境下锁定更高、更稳定的收益。

财险发展态势良好。前三季度车险保费收入同比上升1.3%至553亿元,非车险保费同比上升0.6%至163亿元。在车险销售中,承保质量较高、综合成本率较低的三大核心渠道(即交叉销售、电网销、车商销售)占比达到55.6%。我们预计太保产险今年全年能维持99.4%的综合成本率,与上半年持平。

目标价港币35.48元,维持买入评级。我们相信,中国太保坚持保险主业和战略转型,能够实现可持续的价值增长。基于分部加总法和新的汇率假设(1港元=0.874人民币),我们将目标价由35.97港元调整为35.48港元。此目标价分别对应2016年和2017年集团预测内含价值的1.24倍和1.11倍。当前的股价分别对应2016年和2017年集团预测内含价值的1.0倍和0.88倍。维持买入评级。