华夏银行:规模稳中有升,拨备计提力度加大

事项:华夏银行公布16年三季度报,2016年三季度实现归属上市公司股东净利润同比增5.1%。总资产2.27万亿元(+16.59%,YoY)。其中贷款+18.2%,YoY;存款+2.95%,YoY。营业收入+10.3%,YoY。手续费净收入+31%,YoY,占主营业务净收入比重22.76%。成本收入比34.67%(+1.34pct,YoY)。不良贷款率1.60%(+23bps,YoY),拨贷比2.72%(+15bps,YoY),拨备覆盖率169.96%(-17.39pct,YoY)。公司核心一级资本充足率8.59%(-23bps,YoY),资本充足率11.76%(+89bpsYoY)。

规模稳中有升,手续费收入增幅较大。

公司16年三季度净利润同比增速5.1%,增速维持稳定(VS上半年6.1%,一季度7.1%)。公司生息资产规模同比增17%,主要来自贷款(+18.2%,YoY)以及证券投资(+42%,YoY)。在客户存款增长缓慢的背景下(+3%,YoY),发行债券成为重要的资金来源(+456%,YoY)。受益于规模的持续扩张,公司净利息收入在息差(期初期末)收窄(-26bps,YoY)的情况下同比增长4.3%。三季度手续费净收入同比增长31%,手续费增速大幅高于净利息收入增速。

净息差持续收窄。

我们测算公司三季度期初期末净息差为2.23%,环比下降2bps,净息差持续收窄。净息差收窄主要受贷款重定价和利率市场化的影响,贷款收益率收窄幅度大于存款成本率收窄幅度。但在行业整体净息差持续收窄的背景下,公司受益于已发行债券资金成本的下降,部分对冲了存贷利差的收窄的影响。

不良率小幅上行,拨备计提力度加大。

公司16年三季度不良贷款率1.60%(+4bps,QoQ),加回核销之后的第三季度单季年化不良生成率0.83%(-13bps,QoQ),环比下降13bps,生成速度有所放缓。单季信用成本率为1.4%(+41bps,QoQ),受资产质量持续下行的影响,公司计提力度加大,在贷款余额环比增加3.25%的同时,拨备余额环比增加9.39%,拨备覆盖率环比上升4.83pct至169.96%,拨贷比环比上升15BP至2.72%,拨备计提的上升是三季度利润增速的下降的重要原因之一。

投资建议:公司规模持续扩张,净利润增速维持稳定增长,拨备覆盖率和拨贷比虽有提升,但未来拨备计提压力依然较大。我们维持公司16/17年净利润增速4.8%/6.4%,目前公司股价对应2016年PE5.62x/PB0.83x,估值低于股份制同业平均水平,进一步下行空间有限,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。