中国平安:寿险新业务价值保持高增长

事件:2016年10月27日晚,中国平安发布2016年三季度业绩报告。根据报告,中国平安2016年前三季度实现归属于母公司的净利润565亿元,同比增长17%。

寿险维持高增速,个险占比较高。2016年前三季度,中国平安寿险业务规模保费2955.5亿元,同比增长26%,寿险业务新业务价值353.5亿元,同比增长48%。人均产能稳步提升,同比增长7.7%,带动个险新单保费同比增长39.5%,个险业务实现规模保费2807.7亿元,同比增长26.6%,个险业务占比达到95%,预计2016年新业务价值增速将超过40%。

产险业务增速趋缓,承保盈利能力提升。2016年前三季度,中国平安实现产险保费收入1274.3亿元,同比增长4.8%,其中,车险实现保费收入1054亿元,同比增长11.9%。综合成本率为94.9%,比2016年上半年微降0.4%,公司承保盈利能力有所提升。预计全年产险保费增速将保持在2.5%至3%,综合成本率将继续保持在95%左右。

险资投资规模提升,投资收益率趋稳。截至2016年前三季度,中国平安保险资金投资组合规模达到1.99万亿元,比年初增长8.6%。在宏观经济下行和市场波动等因素的影响下,2016年前三季度,中国平安实现投资收益837亿元,同比下降21%,总投资收益率4.9%,净投资收益率6%,均比2016年上半年有所提升,预计2016年公司总投资收益率维持在4.5%至5%。

准备金假设调整对业绩造成压力,但利好净资产。受到2015年多次降息的影响,中国平安下调准备金折现率假设,前三季度减少净利润172亿元。预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约25bps,未来公司或将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度。公司大类资产配置中债券占比超过47%,其中计入可供出售金融资产科目的占比约为16%,债券利率下降将会提升债券资产的公允价值,并带动净资产上升。

平安银行业绩增长稳定,投产效率持续优化。2016年前三季度平安银行实现净利润187亿元,同比增长5.5%,成本收入比27.7%,同比下降4.44个百分点,投产效率持续优化。净利差2.62%、净息差2.73%,分别同比提升0.22和0.16个百分点;不良贷款率1.56%,拨备覆盖率164.39%。预计平安银行将持续优化信贷结构,继续推动业务模式转型,业绩增长维持多元驱动。

信托业务稳健增长,业务结构继续优化。平安信托以“零售+基金”为核心业务模式,积极推动业务模式改造与转型,2016年前三季度,信托资产管理规模6264.9亿元,较年初增长12%,其中事务管理类规模达到3255亿元,较年初增长44.9%,投资类规模为1507.7亿元,较年初下降12.2%,融资类规模为1502.2亿元,较年初下降7.3%,业务转型有序进行。

持续加强个人客户经营,客户迁徙效果显著。截至2016年三季度末,平安集团个人客户总量达到1.25亿,前三季度新增客户2682万,其中,线上客户总量7620万,占个人客户总量的61%;2016年前三季度,集团互联网用户转化为新增客户的人数达823万,占前三季度新增客户总量的30.7%。同时,1339万核心金融公司的客户通过注册互联网服务平台账户转化为线上客户,占前三季度新增互联网用户总量的14%。

投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS分别为3.34元、3.78元和4.77元,6个月目标价50元。

风险提示:宏观大幅下行;银行不良大幅增长;利率下行超预期