泰胜风能:毛利率增长丰厚,军工外延预期强烈

报告摘要:

三季报业绩优秀,主要受益于风塔毛利率提升。前三季度营收8.49亿,同比减少25.2%;归母净利润1.59亿,同比增加31.57%。

业绩增速超过营收增速。业绩增速高于收入增速,主要原因为(1)风塔产品单价下降(2)资产减值减少(3)蓝岛海工全部并表(4)风塔毛利率同比上升丰厚。近两年受国内钢材价格走低影响,风塔原材料成本近两年有所下降,2014年塔架毛利率为22.02%,2015年31.49%,今年上半年40.27%。前三季度产品综合毛利率36.46%。今年2月份以来,受钢铁行业去产能影响,钢材价格略有回升,全年毛利率较上半年略有回调,当预计仍远高于去年。

重要工程复工,蓝岛海工有望完成业绩承诺。珠海桂山海上风电场示范项目的正式复工,蓝岛海工承建其中27台导管架。蓝岛海工去年未完成业绩承诺就是此项目延期,将为今明两年海工业务创造盈利增长,公司去年底完成收购蓝岛海工全部股权。海工装备贡献尚需等待海上风电行业发力,远景可期。

深度合作丰年资本,期待军工项目落地。公司联手丰年资本,积极向军工产业领域。丰年君盛和丰年君悦分别通过大宗交易持股泰胜风能,并自愿锁定36个月。公司与丰年资本发起军工投资基金、丰年资本持有公司股票,形成深度战略合作关系,未来公司将可能通过资本运作并购丰年培育的军工优质标的。投资军工业务将与公司及蓝岛海工形成有效协同。

业绩预测:预计2016-2018公司营业收入14.73、16.30、18.35亿元,归属于母公司的净利润为2.02、2.29、2.56亿元,EPS0.28、0.31、0.35、元/股,对应当前股价PE为29.75、26.20、23.46。考虑海上风电业务开展、军工标的并购预期,维持“增持”评级。

风险提示:系统性风险,风塔、海工业务下滑,向军工领域投资不顺。