北方国际2016年三季报点评:业绩实现较快增长,国改及海外发展空间巨大

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北方国际合作股份有限公司(以下简称“北方国际”或“公司”)发布2016年第三季度报告,2016年1-9月实现营业收入33.16亿元,同比增长94.53%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长55.38%;实现EPS0.39元,同比增长50.00%。

投资要点:

业绩实现较快增长,资产减值增幅较大,资金运行情况良好。公司前三季度营收及归属于上市公司股东的净利润分别同比增加94.53%、55.38%。Q3期末公司应收账款及预付账款分别大幅增加195.92%、83.78%,反映出公司在建项目工程进展顺利且结算量较大。期末预收账款达到23.88亿元(+243.09%),显示公司新签项目落地进度加快。1-9月发生资产减值损失8841万元、比上年同期增加632.04%,主要原因为公司增加计提应收账款坏账准备,我们认为增幅与公司应收账款增幅较为匹配。前三季度经营活动现金净流量比上年同期增加525.14%,资金运行情况良好。

海外项目合同储备丰厚,受益于人民币汇率走低。报告期内公司已生效重大项目执行顺利,第四季度我们预计已生效项目确认收入还有较大潜力。今年以来,公司新签项目合计金额已超过50亿元人民币。公司在伊朗市场已签署未生效的合同总金额约260亿元人民币,合同储备丰厚。公司收入近100%来自于海外,其中较大比例以美元计价,我们估算公司全年有望产生汇兑收益约0.88亿元,或将有效增厚公司利润。

收购控股股东旗下资产已获批准,有望显著增厚公司业绩并打造“一专多能”利润增长点。收购完成后,公司主营业务将从原有的国际工程承包及房地产扩展至重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务等。我们测算上述通过此次收购给公司所带来的利润贡献有望达到1.15/1.35/1.55亿元,收购增厚作用显著。

成为北方公司旗下唯一上市平台,未来集团资产证券化空间巨大。此次重组完成后,公司将作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,而目前公司收入水平和资产规模仅相当于北方公司整体的3%和10%左右,仍有巨大的提升空间。

盈利预测和投资评级:我们看好公司通过重组成为北方公司旗下民品国际化经营平台及海外业绩实现高速增长,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行及重大资产重组因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.79、1.20、1.78元(资本公积金转增股本摊薄后),当前对应市盈率估值分别为31.96、21.19、14.29倍。如收购资产实施完成并考虑增发摊薄因素,预测公司2016-2018年EPS分别为0.85、1.22、1.71元,对应市盈率估值分别为29.72、20.90、14.82倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,非公开发行实施的不确定性风险,业绩承诺无法实现风险,海外工程项目承揽实施风险,政策推进不达预期风险,集团资产证券化的不确定性风险。