隆基股份:业绩符合预期,单晶龙头地位稳固

事件:

事件:2016年前三季度,公司2016年1-9月实现营业收入85.25亿元,同比增长204.26%;归属于上市公司股东的净利润10.99亿元,同比增长346.93%。

主要观点:

业绩增长符合预期,行业低迷方显实力

受“6.30”抢装潮的影响,整个光伏行业三季度表现都急转直下。虽然前三季度公司营收和净利润分别同比增长了2倍和3.5倍左右,但环比来看,该两项指标分别下滑了50%和60%。SOLARZOOM数据,三季度单晶硅片平均价格平均下跌了四分之一,多晶硅和单晶硅组件价格分别下降了14.86%、17.08%。虽然行业预冷,但从单季度来看,公司仍然实现净利润2.25亿元,相比去年三季度仍然增长了90.68%,彰显了单晶龙头的盈利能力与抗风险能力。

四季度行业或将有所好转,产品价格触底回升

近期,关于发改委大幅下调标杆电价的传言引发市场震动,下降幅度最高达到30%,新政划定的执行时间为2017年1月1日。我们判断,标杆电价将大概率下调,但幅度不会那么大,价格因素不会对行业造成过大冲击,四季度或将再次迎来一波抢装潮。从价格来看,10月份,单晶硅片价格已经企稳并略有回升。预计公司四季度产品销量以及毛利率都会有所好转。

单晶对多晶硅的替代趋势形成,公司全球龙头地位难以撼动

单晶的转换效率高于多晶,并有继续大幅提升的潜力。随着分布式光伏的快速发展以及平价上网的驱动,单晶对多晶硅的替代趋势形成,单晶硅的市场将打开。2016年公司单晶硅片产能已经达到7.5GW,超越行业排名第二公司产能的一倍。公司提升产业话语权,向下游进行拓展,收购乐业光伏,以此为平台推广单晶电池片和单晶组件,产能已经达到5GW,并连续收获大订单。乐叶光伏与大量实例雄厚的知名客户签署战略合作协议,涉及项目金额非常可观,是公司未来几年的快速发展的保障。

股票激励提升员工积极性,促业绩稳定增长

公司针对中层管理人员及核心技术(业务)人员发布了限制性股票激励计划,并设置业绩考核目标:2016-2019年公司营业收入比2015年度增长不低于60%、90%、110%、125%,净利润增长不低于75%、90%、105%、120%。我们认为,股票激励计划,将进一步完善公司内部激励机制,提高企业内部积极性。

盈利预测及投资建议

公司是单晶硅片龙头,并积极向单晶电池片、单晶组件以及光伏电站拓展,并取得了非常明显的成效。随着市场对高效光伏电池的需求快速增加,以及单晶硅组件的成本的下降,单晶对多晶的替代趋势已然形成,公司增长前景一片光明。预计2016/17/18年公司净利润12.46/16.23/19.70亿元,EPS为0.67/0.87/1.06元/股,给予“增持”评级。