一心堂:业绩增长稳健,高频度并购加强区域市场竞争力

公司动态事项

10月26日,公司发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%;实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长12.94%;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长12.08%。

事项点评

主营业务增长稳定,销售费用率小幅上升

公司2016年1-9月实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.84亿元、2.80亿元,同比增长分别为12.94%、12.08%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长14.19%,实现归母将利润、扣非归母净利润分别为8,754.95万元、8,470.28万元,同比增长率分别为13.14%、11.02%。公司2016年1-9月期间费用率为33.83%,同比上升1.21pp,其中销售费用率为28.62%,同比上升1.46pp,管理费用率为4.74%,同比下降0.61pp、财务费用率为0.46%,同比上升0.36pp。受房租费占比大且增长较快的影响,公司销售费用率出现上涨,导致净利率水平下降,利润增速低于收入增速。

此外,公司申请发行中期票据、短期融资券、超短期融资券规模分别不超过8亿元、8亿元、12亿元,截至三季报,已完成第一期4亿元短期融资券、第一期4亿元中期票据、第二期4亿元中期票据的发行。这些票据的发行,为公司外延并购提供了资金支持。

门店数量同比增长稳定,进入河南省市场

报告期内,公司完成对郑州仟禧堂的收购工作,正式进入河南省市场。仟禧堂有5个直营药店,2016年1-6月实现营业收入1,809.99万元,净利润-294.06万元。收购仟禧堂一方面有利于提升公司门店规模,另一方面使公司网络布局从西部开始向中部推进。截至2016年9月30日,公司拥有直营连锁门店3,877家(不包含已公告但尚未完成收购的门店242家),门店数量同比上升13.93%,其中云南2,697家、广西334家、四川240家、山西212家、贵州154家、海南154家、重庆58家、其他省份及直辖市28家。公司拥有医保刷卡资质的门店达3,051家,占门店总数的78.69%。

收购红云制药提升中药业务竞争力

2016年9月,公司公告全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司拟以自有资金678万元收购云南红云制药有限公司100%股权。2016年上半年,中药科技实现营业收入1.60亿元,净利润5,015.20万元,盈利能力较强。本次收购将提升中药科技的中药饮片成品生产能力和前期处理能力,进一步释放中药产能,有利于公司发挥中药业务高盈利能力的优势,增厚公司业绩。2016年10月,公司公告董事会通过了对山西鸿翔、河南鸿翔、广西鸿翔、四川一心堂、重庆鸿翔分别增资1.2亿元、0.15亿元、1.5亿元、1亿元、1亿元的议案,这些议案尚需提交股东大会审议。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不力;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险。

投资建议

未来六个月,给予“谨慎增持”评级

预计16、17年实现EPS为0.78元、0.95元,以10月27日收盘价22.45元计算,动态PE分别为28.70倍和23.53倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为44.18倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司一方面优化产品品类、线上线下一体化经营带来内生性增长,另一方面利用资本优势和规模化经营优势并购中小型医药零售连锁企业实现外延式扩张,提高公司整体的盈利能力和竞争力,维持“谨慎增持”评级。