华策影视:营收增长亮眼,但成本控制亟需加强

投资要点

公司10月28日发布三季报:1)前三季度实现营业收入23.5亿元,同比增长76.2%;归母净利润为2.8亿元,同比增长27.5%;扣非归母净利润2.2亿元,同比增长37.4%。2)非经常性损益6061万元,其中政府补助8333万元。

点评:前三季度营收亮眼,但利润水平低于预期,累计扣非归母净利润低于中报水平。1)营收较去年同期大幅增长,主要贡献收入的产品有全网剧《解密》、《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》,网剧《极品家丁》,电影《微微一笑很倾城》、《反贪风暴2》,综艺节目《谁是大歌神》等。2)营业成本与销售费用大增导致利润增幅远低于营收增幅,控制有待加强。其中营业成本16.9亿,同比增长89.3%,原因是影视销售规模扩大与生产成本价格提升,事实上毛利率下滑也是内容行业趋势;销售费用高达2亿,同比增长94.8%,原因是规模扩大、人员费用增加、宣发费用增加。

内容多点开花,多元化业务全面铺开。全网剧仍是公司业绩主力军,尽管占比较去年有所下降但仍高达63%,《微微一笑很倾城》播放量超135亿、《亲爱的翻译官》则是今年收视冠军(截至目前);电影快速增长,Q3上映的《微微一笑很倾城》、《使徒行者》、《反贪风暴2》、《快手枪手快枪手》、《幸运是我》,累计票房约11.45亿元;综艺正在准备《谁是大歌神第二季》、《我们十七岁》、《冰雪奇迹》;SIP+X战略继续布局版权(中文在线合作SIP一体化)、游戏(乐为数码、亿动非凡)、电商(小红唇)。

四季度业绩有望回暖。原因有三点:1)电视剧行业特点是Q4确认业绩较多;2)预计四季度产生收入的全网剧为《孤芳不自赏》、《夏至未至》、《传奇大亨》、《周末父母》、《盲约》、《恋人的谎言》、《射雕英雄传》等,其中《孤芳不自赏》是千万级别作品;3)去年Q4归母净利润高达2.56亿元,目前存货高达23.1亿,远高于去年同期(+51%)。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.46 元、0.56 元,我们长期看好“SIP+X”战略,维持“买入”评级。

风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。