万和电气:业务拓展进展顺利,业绩符合预期

公司发布16年三季报:1)16年1-9月实现营收34.57亿元,同比+12.21%;归母净利润2.94亿元,同比+14.64%。2)Q3单季实现营收10.77亿元,同比+12.53%;归母净利润6,337.4万元,同比+14.60%。3)公司预计全年利润同比+0-40%。

投资要点:

毛利率保持上升趋势,销售费用拖累净利率。公司16年1-9月毛利率为34.58%,同比+3.26pct,Q3单季毛利率35.3%,同比+2.6pct,保持上升趋势。毛利率提升得益于线上渠道占比增大和生产过程中的降本增效。

公司16年1-9月净利率8.48%,同比+0.17pct。同期销售、管理、财务费用率分别为18.98%、6.01%、-0.54%,同比分别+3.55pct、-0.80pct、+0.33pct。16年1-9月,公司销售费用提升至6.56亿(去年同期4.75亿),减少利润总额约1.8亿元。

应收账款回笼加快费用计提充分。1)16年1-9月应收账款周转天数21.14天,同比减11.4天,营运周期113.47天,同比减12.05天;2)截止至16Q3,公司在手现金达11.83亿元,同比+100.52%;3)应收账款较期初-30.07%,原因是国内销售占比增多,应收账款回款及时。4)其他流动负债较期初+346.70%(增加约3亿元),市场费用和品牌管理费用计提充分,16Q4及明年的期间费用率有望得到改善。

营销:对内持续巩固,对外积极拓展。内销:拓展品牌运营手段;加强售后服务;持续推出新品,巩固在燃气热水器的优势地位。外销:公司积极谋求合作推广多元化产品,16年5月,与博世签约设立合资公司,互相推动热水产品;海外战略合作伙伴巴西KOMECO成为“2016巴西奥运会”获得官方指定供应商资格。

维持“强烈推荐”评级,目标价26.0元。预测公司16-18年每股收益0.82、0.93和1.07元。公司前三季度费用计提充分,Q4业绩增速有望回升,维持“强烈推荐”评级,目标价26.0元,对应17年28倍市盈率。

◇ 风险提示:商品房销量增速下滑;行业爆发价格战;汇率风险。