光迅科技:短期子公司并表影响不改光器件龙头长期高景气度

公司公告:10月25日,公司发布2016年三季报,前三季度营业收入30.54亿元,同比增长35.99%;归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长20.76%。

未来5年全球互联网数据流量高增长倒逼光通信基础设施加速扩容,光器件行业持续高景气度,公司营业收入稳健增长,符合预期。电信市场:2015年开始非4G基站收发模块逐步从2.5G为主过渡到6G、10G为主,未来还将向更高速率升级,同时2017年开始10GPON成为接入主流产品,占公司销售额30%的10G产品保持稳定增长。2017年城域网100G、骨干网向400G系统开始规模化部署,对100G、400G光模块需求旺盛。数据中心市场:数据通信光模块市场年复合增长率达到21.5%,远高于电信市场,预计2019年超过40%的光模块将应用于数据中心领域。公司数据中心光模块2015年销售增长超过100%,预计2~3年后公司数据通信光模块收入占比将接近总收入50%。受益于行业高景气,公司前三季度营业收入同比增长35.99%,增长稳健符合预期。

短期子公司并表、低端产品库存消化影响三季报利润,不改光器件龙头长期高景气度,未来两年100G数据中心光模块将放量增长,成为公司高增长主要驱动力。子公司大连藏龙光电子科技有限公司从2016年6月30日开始计入合并报表范围,前三季度亏损全部计入第三季度合并报表,影响了三季报整体净利润和公司全年净利润情况,同时三季度低端产品库存消化影响了整体毛利率,但公司未来两年长期发展逻辑没有发生变化。随着新并表子公司业务规模扩大2017年有望扭亏,对未来业绩影响有限。2016年公司100G数通新产品推出并获得越来越多大客户认证,预计公司数据中心100G光模块将在2017、2018年放量,未来两年销售额将超过9亿和18亿,增速分别达到500%和100%,成为未来公司未来持续高增长主要驱动力,因此公司长期发展仍然保持高景气度。

高端芯片、“硅光”布局领先,未来领先优势将持续扩大。并购法国艾尔玛后公司一直在加速25G芯片研发,有望在2017年实现25G芯片出货。由于25G芯片的匮乏,国内长距离100G光模块长期被海外公司主导,公司推出25G芯片后在传输网、骨干网100G产品中进口替代空间较大。同时公司在国内硅光模块研发保持领先,年内有望推出100G硅光模块,为未来高速模块硅光集成化做好充足准备,在硅光时代继续领跑国内光器件市场。

投资建议:短期公司业绩受到亏损子公司并表影响,长期发展动力充足。预计公司数据中心100G产品将在2017、2018年放量,成为未来2年持续高增长主要驱动力。2017年公司25G芯片突破后将推动公司毛利率增长和高端光模块市场份额大幅提升。同时高速硅光器件技术储备充足,公司在硅光时代有望继续领跑。我们预测2016~2018年公司净利润为3.01亿元、4.55亿元和6.54亿元,给予买入-A评级,6个月目标价91.04元,请投资者重点关注。

风险提示:低速光模块产品市场竞争加剧导致毛利率下滑;芯片研发投入较大导致海外子公司持续亏损