爱尔眼科2016年三季报点评:业绩基本符合预期,维持“增持”

业绩基本符合预期

16年前三季度公司实现收入30.8亿元,同比增长26.25%;实现归属于母公司的净利润4.68亿元,同比增长30.71%。业绩基本符合预期。

屈光手术和视光业务快速增长,白内障业务有望明年逐步恢复增长

16年Q1-3公司屈光手术实现收入9.6亿元,同比增长32.94%;其中屈光手术量保持20%以上的快速增长,同时随着飞秒和全飞秒手术比例的提高,客单价也逐渐上升。视光业务也保持快速增长,前三季度实现收入6.7亿元,增速达34.27%。受部分地区暂停白内障筛查的影响,白内障业务增速有所下滑,前三季度公司白内障手术实现收入6.9亿元,同比增长18.63%。由于各地监管政策的不确定性,预计这种影响将持续一段时间;但公司采取多种应对措施积极拓展新的白内障患者客户群体,白内障业务有望于明年逐步恢复增长。

品牌效应不断增强,未来3-5年有望保持快速增长

基于爱尔眼科品牌效应的不断增强,我们认为公司未来3-5年有望保持快速增长。一方面,公司品牌效应提高,获客成本不断下降,并且能够不断从公立医院截流,获取更大市场份额;同时公司整体业务结构不断升级,客单价提升(高毛利率的新业务量占比渐增)。因此爱尔体系内成熟医院未来的增长仍然稳健(预计在10-20%左右);另一方面,品牌效应增强使得新建医院的培育周期大大缩短,能够在较短时间内开始盈利。未来随着成梯队的新建医院不断并表(年增长率在40%以上),它们将为爱尔未来持续、快速增长不断提供动力。

风险提示:政策及行业负面事件影响;并购整合风险。

继续重点推荐,维持“增持”评级

考虑到今年二季度以来公司白内障业务的下滑,我们略微下调盈利预测。预计公司16-18年净利润为5.65/7.63/10.22亿元(前值为5.91/7.89/10.34亿元),EPS分别为0.56/0.76/1.01元,PE为60/44/33x。公司股价前期回调,配置价值凸显,我们继续重点推荐公司,维持“增持”评级。