东方园林:PPP订单不断,业绩持续增长

投资要点:

PPP项目保障业绩增长,毛利率受危废业务影响降低,应收账款和现金流同比改善。1.公司年初至今实现营业收入50.1亿(+46.39%),主要为PPP项目带来增长及危废业务并表收入,毛利率28.87%(-4.29%),主要系公司并表危废业务毛利较低;2.三季度三费合计3.23亿元,三项费用率由去年同期的14.75%提升至15.45%,较今年半年报的15.65%小幅下降,费用率增长主要是公司并表危废公司费用增长,费用控制能力总体稳定;3.公司净利润增速大幅高于营收增速,主要系应收账款收回使资产减值损失下降(-70.07%),且营改增背景下营业税金及附加下降(-75.68%);4.公司销售商品和劳务收到的现金占比营收75.32%,占比同比增加23.83个百分点,环比下降19.1%,总体来看现金回收比例仍维持在较高水平。

PPP订单中标不断,保障未来三年业绩和现金流增长。1.公司三季度继续公告中标3个PPP项目总计约100亿,其中不首创联合中标(公司股权比例30%)北京城市副中心水环境治理项目,金额高达70亿;2.公司已有PPP订单近30个,总金额近700亿,其中超过200亿的项目在财政部PPP项目库中,多个项目已经落地实施;3.PPP项目在建设期给公司带来最大业绩弹性,并且持续改善公司应收账款和现金流情况,未来将持续保障业绩和现金流增长。

股权激励计划首次授予完成,利润目标表现公司信心。1.推出第三期股权激励计划,目标为2016-2019年净利润比2015年分别增长105%,180%,288%和405%,对应净利润12.34亿,16.86亿,23.36亿和30.4亿,扣非后加权资产收益率不低于15%,16%,17%和17%;2.股权激励计划首次授予已经完成,激励目标表明公司未来发展信心。其次,公司预告2016年全年10.2~12亿,增长70%~100%。我们认为,公司开工PPP项目较多,可以持续确认收入,2016年利润目标大概率实现。

公司PPP项目持续落地释放业绩,维持盈利预测,继续强烈推荐。1.公司转型以水生态治理为主的环境业务,大力发展PPP模式,订单近700亿;2.公司收购危废、乡镇污水处理企业,布局环保产业,不主营业务协同;3.近期PPP项目不断加速落地,公司项目落地不断落地,且新增项目质量较高,我们维持16-18年EPS位0.45、0.60、0.82元,对应PE为36、27、20倍。按照17年30倍估值,给予目标价18元。考虑项目落地加速和回款状况改善,维持强烈推荐。

风险提示:PPP模式推广不达预期,应收账款回款风险。