华测检测事件点评:非公开发行尘埃落定,对公司未来信心持续

事件:

公司10月13日发布非公开发行股票发行情况报告书,发行数量7154万股,以竞价方式最终确定本次发行价格为12.86元/股,募集资金净额9.05亿元。

投资要点:

非公开发行股票尘埃落定,价格奠定高安全边际,彰显市场对公司长期信心。公司自2015年7月起开始筹划此次非公开发行,并于2016年8月获得证监会核准,9月21日公司股票停牌开展发行询价、竞价工作,9月30日完成验资,募集资金净额9.05亿元。本次非公开发行方案中,规定发行底价为11.13元/股,发行股份数量上限为不超过9200万股,募集资金总额不超过9.2亿元。在竞价环节,吸引了23家机构认购,总认购金额达52.72亿元,远超方案中规定9.2亿元的限额,市场对公司显示出认可。最终发行价格为12.86元/股,超过发行底价15.54%,奠定较高的安全边际;认购对象确定为中信建投基金管理有限公司、易方达资产管理有限公司、申万菱信基金管理有限公司、深圳市融通资本管理股份有限公司、平安资产管理有限责任公司等五家,限售期12个月,显示市场对公司未来一年业绩的增长预期。

募集资金充裕,有力支撑公司产能扩大与新检测产品的研发。本次非公开发行共募集资金9.2亿元,扣除发行费用后的净额为9.05亿元,募集资金计划用于华东综合检测基地(上海)(一期)、华东检测基地(苏州)(二期)、信息化系统及数据中心建设、基于稳定同位素的产品真实和溯源性检测平台和高通量基因检测平台的建设。公司在工业品及贸易保障检测领域具有传统优势,年收入增速约在20%左右,检测基地的建设有利于公司巩固区域优势、提高检测能力,长期保持传统领域的稳定增速;2013年以来,公司将业务进一步扩张到食品、环境及生命科学检测领域,年均收入增速超过40%,成为新的业绩增长点,此次募集资金投资建设的方向,可继续巩固公司的增长优势。我们认为,传统领域的稳定增长与新兴领域的快速增长,未来可为公司带来每年20%-30%左右的业绩稳健增长。

四季度为传统收入确认高峰期,全年业绩值得期待。近年公司快速发展的食品、环境及生命科学检测业务以政府及事业单位订单居多,如上半年公司政府订单占比同比跃升40个百分点至77.56%,未结算合同金额达4750万元。受政府结算进度影响,四季度政府订单收入将集中确认,部分政府补助亦在四季度集中发放。以2015年为例,四季度收入占全年的34.11%,归属于母公司净利润对全年的贡献高达58.64%,全年净利润同比增长24%。我们预计公司已投产的CRO项目今年业绩将好于去年、食品及环境安全不断重视带来检测需求快速增长,同时传统业务仍可保持稳健增长,全年业绩增长可达20%-30%左右的预期。

业务增长新引擎丰富,助力长期成长前景。我们看好公司多措并举提升能力、扩大业务带来的长期成长前景,以及市值增长空间。1)稳步推进实验室扩张。截至目前,公司已建立90余个实验室,分布于深圳、上海、苏州、北京、宁波、青岛等地,覆盖全国大部分经济发达地区,区域布局优良,此次非公开发行拟在上海和江苏建设综合检测基地,是公司提高检测能力、扩大业务辐射与布局的另一重要举措。2)推进资质获取,提高市场竞争力。公司通过积极推进资质获取,在生命科学、环保、消费品等多个细分领域获得竞争力。在生命科学领域,临床前CRO项目已获得国家食品药品监督管理总局(CFDA)GLP资质认证,未来国家推动新药研制有望带动项目获取更多业绩;在环境领域,公司获得包括广东省、河北省、山西省等11个省市主管机构批准为碳排放第三方核查机构;在消费品领域,公司成功入围国家第三批强制性产品认证实验室,成为电信终端设备CCC认证指定实验室,在电信终端产品服务领域占据了一席之地,同时在美国获得UL CAP实验室资质证书,有望带来照明设备出口北美企业客户资源的提升。3)稳步开展并购,拓宽业务领域。目前公司共设立5项产业基金,同时开创关键管理人员参与跟投创新业务的新模式,有利于加速外延式扩张增速。公司已基本完成江阴益康门诊部有限公司、镇江华测金太医学检验有限公司等多个项目的股权收购,实现医学检测业务的扩大与丰富;对宁波唯质检测技术服务有限公司的股权收购预期还将为公司带来一定数量的海外客户。4)广泛开展合作,获取优质大客户。公司已与当当网、沃尔玛、阿里巴巴、大众奥迪、万科等国内外知名大型企业保持优良的合作关系,成为指定服务提供商,品牌影响力进一步增强。5)对标海外巨头,为公司未来市值成长提供参考。我们对标海外检测巨头发现,SGS、BV、Intertek市值对应人民币约为1001.74、615.55、462.46亿元,而华测检测目前市值仅为104.68亿元,未来市值仍存在增长空间。

维持公司“增持”评级:我们看好公司经营持续稳健增长、品牌效应逐渐显现,同时对标海外检测巨头400-1000亿的市值,公司仍具有较大的发展空间和潜力。考虑本次非公开发行摊薄,我们预计公司2016-2018 EPS分别为0.27、0.34、0.41,对应当前股价PE为49.88、39.65、32.80倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险;应收账款管理风险;新领域项目未获成功风险。