中国人寿:受益于寿险市场蓬勃发展

中国最大寿险公司,受益于寿险市场蓬勃发展。中国寿险市场近年来增速喜人,2016年1-7月原保费收入同比增长48.2%。中国人寿作为最大的寿险公司,同期保费增长23.4%,市占率约为20.2%;截至上半年末,公司管理投资资产达2.4万亿元,占保险业总投资资产的比例超过19%。

2016年有望迎来结构优化的转折点。在“创新驱动发展”的战略引导下,中国人寿的业务结构持续改善,2016年上半年成效显著。首先,个险渠道蓬勃发展,2016年上半年,个险首年保费在总首年保费中的占比由2015年上半年的31.3%提升至41.5%。同期代理人队伍扩大31.8%至129万人,代理人产能稳步提升。产品结构方面,期缴业务占比由2015年上半年的38.3%提升至2016年上半年的50.5%;缴费期延长--十年期以上首年保费占首年期缴保费的比例由2015年上半年的46.8%提升至2016年上半年的48.5%。我们认为,以上业务结构的优化能够为公司未来保费规模、新业务价值、新业务价值率等的提升创造持续的动力。

养老和健康险领域大有可为。政策支持为商业养老和健康险打开了广阔的市场空间。中国人寿在这两个领域均有较好的布局和积累。2016年上半年,公司健康险保费收入同比增长38.6%。养老险方面,国寿养老的企业年金受托管理资产达到1898.3亿元,企业年金管理资产规模达到1179.5亿元,在保险机构内排名分别为第一和第三。

风险。(1)在持续低利率环境下,投资收益和内含价值承压;(2)由于传统险准备金折现率假设下调导致计提的准备金增加,减少税前利润;(3)市场竞争激烈,保费增速及市占率受到挤压;(4)股票市场低迷使权益类投资收益减少;(5)代理人队伍不断扩张,其管理面临挑战,代理人产能可能出现下滑。

首次覆盖给予持有评级。中国人寿作为中国最大的寿险公司,将持续受益于保险行业的长远发展。然而,当前保险业面临阶段性困境,我们担心在低利率、“资产荒”、股市低迷的背景下,中国人寿的投资表现弱于预期;此外,保险市场竞争更趋激烈,我们也担心中国人寿市占率进一步下滑,保费增速恐不及预期。估值方面,我们采用P/EV估值法,假设未来三年平均内含价值收益率为14.0%、风险折现率为15.0%、永续增长率为4.0%。我们计算目标价为每股23.12港元,对应2017年预测内含价值的0.80倍,相对于当前价格每股20.70港元而言,有11.7%的上升空间。我们给予持有评级。