投资策略主题:三板有壶酒,足以快成长,新三板酒类新兴流通模式正崛起

高成长的新三板酒类板块:新三板酒类板块呈现数量少、企业规模小的特点,从体量上来说,其营业收入和净利润规模均小于新三板整体水平。而新三板酒类板块业绩有高增长趋势,2016年中报整体收入为89.09%,远远高于新三板创新层、整体和基础层的收入增速。回顾近两年新三板酒类的业绩增长态势,其整体营收持续增长,净利润增长波动较大。与A 股对比,新三板酒类板块营收增速遥遥领先,净利润增速中枢也更高,同时业绩增速在新三板行业板块中遥遥领先。新三板酒类板块毛利率保持稳定,2016年中报毛利率为20.07%,略有下降,而净利率一直呈上升态势,从2014年的-12%提高至2016年上半年的-3%,同时管理费用率和销售费用率不断降低,板块盈利能力得到不断改善。

新三板酒类流通子版块:高成长,新兴流通模式正崛起。新三板酒类流通营业收入增速在2015H、2015年和2016H 分别为57.9%、65.39%和99.9%,体现较高成长性。酒类流通的销售费用率显著高于同期酒类整体水平,管理费用率低于行业平均水平,这也体现出流通业务与生产业务各自的特点。我们对酒类流通业务的开展形式,将板块分成线下流通企业、酒类垂直电商、线上线下O2O、第三方酒类电商和酒类流通服务五类子版块,2016H 对应的营收增速分别为197.86%、48.26%、164.49%、-42.13%和253.85%,除第三方电商外,均表现出较高成长性,新的流通模式在盈利上还面临较大压力。

新三板酒类生产子版块:业绩下滑,但盈利能力较强。新三板涉及酒类生产的企业共有10家,其中白酒生产销售企业1家,葡萄酒生产销售企业5家,其他酒生产销售企业(黄酒、果酒等)4家。新三板酒类板块可以分为酒类生产和酒类流通两个子版块。酒类生产板块业绩经历两年较高增长后出现下滑,2016H 营业收入增速和净利润增速分别只有-1.76%和-1.2%。酒类生产板块毛利率较2015年末提升0.39百分点,且与整个酒类板块的毛利率之差在不断拉大,从2014年的16.16%扩大到2016H 的29.17%。酒类生产的销售费用率低于酒类整体水平,管理费用高于酒类整体水平。酒类生产子版块中,葡萄酒生产成长性较好,盈利能力较强。

筛选10家代表性公司建议重点关注:我们根据酒类流通行业内公司盈利能力、成长能力、业务规模、市场竞争力等方面综合考虑选择,锦聚成、大隆汇、品尚汇、酒仙网、网酒网、名品世家、酒便利、壹玖壹玖、醉纯科技、大卫之选。

风险提示:系统性风险,下游需求不及预期风险,政策风险