明泰铝业:顺应轻量化趋势,深耕交通用铝加工材

投资逻辑

传统主业铝板带箔材每年稳定贡献利润约1.7亿元。公司属于铝加工行业,自设立以来一直专注于铝板带箔的生产与销售业务,拥有一条45万吨产能的“1+4”热连轧生产线,一条20万吨“1+1”热连轧生产线,以及45万吨冷轧产能,近2年来板带箔材产量稳定在44万吨左右。公司2014年来营业收入年均64亿元,每年稳定贡献净利润约1.7亿元。2016年上半年,公司营业收入33亿,同比增1.8%;净利润1.36亿,同比增43%。

募投项目逐步达产,2年内公司盈利增长具有持续性。一是2016年公司“20万吨高精度交通用铝项目”达产,带动热轧板自给率上升,生产成本每吨下降400-500元,且高毛利的船板、罐车料、中厚板等产品产量增加,上半年该项目便为公司净利润带来43%的增加。二是2017年公司“年产2万吨轨交铝型材项目”达产,10月该项目的大部件产品便开始产出,明年预计每年生产400套轨交车体,进而贡献利润1.9亿元。综合起来,未来2年公司盈利增长具有可持续性。

布局汽车轻量化铝加工材,丰富产品结构。9月6日公司公告计划募资12.2亿元,用于“12.5万吨车身用内外铝合金板项目”,本次发行的股票数量不超过10500万股,发行价格不低于14.16元/股,股本稀释月22%。项目达产后公司冷轧产能将从45万吨增至57.5万吨,增幅28%;营业收入预计为22亿年/年,净利润1.4亿元/年。项目建设周期为2年,预计2018年项目逐步投产,盈利持续增长有望再下一城。

投资建议

我们认为公司深耕交通用铝市场符合轻量化趋势,看好其合理布局且盈利增长具有持续性,首次覆盖给予明泰铝业“增持”评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月18.7元目标价位,对应2016年PE为35倍,向上空间15%。

风险

加工费大幅下滑;下游订单大幅低于预期;新能源汽车政策调整。